国轩高科(002074)半年报点评:装机量高增 铁锂有性价比

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:笪佳敏/胡洋 日期:2019-08-29

事件: 8 月28 日,公司公布半年报,上半年实现营收36.07 亿元,YOY+38.36%;实现归母净利润3.52 亿,YOY-24.49%;扣非后归母净利润2.92 亿,YOY+10.34%。Q2实现营收18.55 亿元,YOY+ 19.89%,环比+ 5.86%;实现扣非后归母净利润1.15 亿元,YOY -12.28%,环比-34.51%。

    点评:H1 公司装机量同比高增,装机量维持国内前三。19H1 国内新能源汽车产量60.8 万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司上半年装机量1.77GWh,YOY+108%,市占率5.9%,较18A 提升0.4 个百分点,继续位居第三位。上半年公司电池组业务实现营收32.79 亿元,YOY+48.72%;毛利率30.35%,较去年同期下滑2 个百分点,但较18H2 提升5 个百分点。

    Q2 补贴退坡挤压盈利,公司现金流情况略有好转但仍显紧张。公司Q2 毛利率29%,较Q1 下滑1 个百分点。Q2 经营活动现金净流量-0.57亿元,仍未转正,但较Q1 的-2.04 亿元略有好转。公司截至半年报应收75.44 亿元,仅比Q1 末提高3 亿元。但H1 公司财务费用高达1.35亿元,较去年同期提高2.5 个百分点,短期+长期借款35 亿元,应付债券+长期应付款16 亿元,财务压力相对较大。

    海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议,产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。

    盈利预测及评级:由于新能车终端需求相对低迷,我们下修公司盈利预测,预计19-20 年分别实现归母净利润7.4/9.1 亿元,对应PE 分别为20/16 倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,维持“增持”评级。

    风险提示:新能源客车销量不达预期。