盛天网络(300494)：IP布局终落地 云业务值得期待

业绩总结：公司2019 年上半年实现营业收入2.5 亿元，同比增长8.7%；实现归母净利润1488 万元，同比减少60.3%；实现扣非后归母净利润1141 万元，同比减少56.7%，经营性现金流量净额转正为2102 万元。

    版号政策&云平台投入加大是业绩变动主要原因。公司业绩波动主要原因是1）版号政策影响游戏厂商推广需求，兼且产业红利消退使得获客、留客难度加大，造成盈利下滑；2）公司加大云平台投入力度，相关费用提升。报告期内，公司综合毛利率为26.8%，较去年同期下降15.29pp，主要由服务器托管成本、对外流量采购成本同比增加造成。期间费用率由28.81%下降至25.81%，其中销售费用、管理费用和财务费用分别变动-25%、23%和5.8%。

    各业务运营稳定，云业务布局值得期待。公司各项业务稳步发展，手游及H5小游戏收入实现大幅增长；互联网增值服务营收大幅增长119%，移动端收入占比已近50%。云服务方面，盛天云在全国设多个节点，提供多维服务，同时确立了云机房、云桌面等6 类产品类型。依托公司特有场景优势，云服务业务未来潜力值得期待。

    成功收购天戏互娱，IP 布局落地。公司于2019 年7 月宣布拟以4.2 亿元收购上海天戏互娱网络技术有限公司70%股权，并于8 月16 日完成工商变更。标的公司是以IP 运营为核心的娱乐公司，与光荣特库摩公司等日本企业拥有长期合作，储备了《生死格斗5》、《三国志11》、《大航海时代IV》、《真三国无双6》等精品IP，可有效提升公司IP 产品运营能力。该收购涉及业绩对赌如下：2019-2022 年承诺业绩分别为6000 万元、6480 万元、7776 万元和8100万元，2019-2022 年累计扣非净利润不低于3.084 亿元，有望提升公司盈利能力。

    盈利预测与投资建议。考虑天戏互娱并表，预计2019-2021 年归母净利润分别为4478 万元、5390 万元和6394 万元。公司拥有稀缺的网吧场景，有利于整体业务布局稳步实施，建议积极关注。

    风险提示：互联网、网吧、游戏行业政策变动风险，网吧市场流量下滑风险，新业务开展进度不及预期风险，并购标的业务融合不及预期的风险。