迈瑞医疗(300760)：业绩表现稳健 经营效率进一步提升

业绩总结：2019年上半年实现营业收入82.1 亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润23.7 亿元，同比增长26.6%；实现扣非后归母净利润23.3 亿元，同比增长26.4%。

    收入端增长稳健，经营效率进一步提升。2019Q2 实现收入43 亿元，同比增长20.4%，继续延续一季度20.7%的稳健增长趋势，Q2 实现归母净利润13.6 亿元，同比增长28.1%，较一季度24.6%的增长进一步提速，增长十分强劲。费用端看，2019H1 销售费用为17.1 亿元，销售费用率为20.8%，较去年同期下降1.6个百分点，管理费用为4.1 亿元，管理费用率为5%，较去年同期下降0.2 个百分点，归母净利率为28.9%，较去年同期增加1.4 个百分点，盈利能力进一步提升。另外，公司上半年经营性现金流为21 亿元，同比增长39.5%，表现亮眼。

    三大产品继续呈现稳健增长趋势，国内龙头地位进一步提升。报告期内，公司三大业务领域持续稳健增长，分产品看：1）生命信息与支持业务实现收入32.3亿元，同比增长24.4%，公司以拳头产品监护仪带动了除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等产品实现了快速增长，期中科室整体解决方案以及信息化建设初见成效，国内市场占有率继续稳步上升；2）体外诊断业务实现收入28.5 亿元，同比增长22.5%，其中，化学发光产品预计继续呈现高增长趋势，对体外诊断板块整体增长的拉动效应进一步提升；3）医学影像业务实现收入19.7 亿元，同比增长12.5%，上半年推出了一系列覆盖高中低端的台式和便携彩超产品，将高端技术和功能往中低端产品下沉，高端彩超在在欧美等多家医院实现转机，彩超产品线整体竞争力进一步提升。整体来看，上半年公司收入端表现显著优于同行，进一步凸显了迈瑞是国内医疗器械龙头。我们认为，随着公司产品线持续丰富，三大产品线由中低端向中高端升级，国内市场有望持续稳健增长，海外市场空间也将进一步打开。

    盈利预测与评级。我们预计2019-2021 年归母净利润分别为45.8 亿元、56.4亿元和70 亿元，对应估值分别为48 倍、39 倍和38 倍。公司作为国产医疗器械龙头，全球范围内具备较强的竞争力，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    风险提示：产品销量或低于预期的风险；汇兑损益超预期的风险。