深度*公司*福耀玻璃(600660):短期业绩承压 新产品打开成长空间

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:朱朋 日期:2019-08-29

公司发布2019 年中报,上半年共实现营业收入102.9 亿元,同比增长2.0%;归属于上市公司股东的净利润15.1 亿元,同比下降19.4%;每股收益0.60元,业绩符合预期。其中Q2 实现营业收入53.5 亿元,同比增长0.3%;归属于上市公司股东的净利润9.0 亿元,同比下降31.1%。国内汽车销量低迷,但海外市场及浮法玻璃推动收入小幅增长,浮法玻璃毛利率大幅下滑,短期业绩承压。随着汽车销量逐步回暖,预计公司国内收入有望恢复增长,此外公司将受益于人民币汇率下行,利润有望回升。铝亮饰条产品大幅提升单车价值量,有望打开新的成长空间。产品结构持续升级,有望推动业绩增长。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.52 元、1.69 元和1.86 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    海外市场推动收入增长,毛利率下降业绩承压。上半年国内乘用车产量下降15.8%,受此影响国内汽车玻璃收入下降10.5 亿元(-18.1%),但海外市场收入增长7.8 亿元(+21.2%),加上浮法玻璃收入增长6.1%,推动整体收入增长2.0%。上半年毛利率37.5%,同比下降4.4pct,主要是浮法玻璃毛利率大幅下降6.5pct 所致。费用方面,销售费用增长3.0%,主要是包装费和职工薪酬增加所致;管理费用增长7.5%,主要是职工薪酬增加所致;研发费用下降5.8%,主要是材料和折旧费用减少所致;财务费用增加7,032 万元,主要是利息支出增加及汇兑收益减少所致;四项费用率21.0%,较同期增加0.9pct。收入小幅增长,毛利率大幅下滑,上半年扣非归母净利润下降26.8%,短期业绩承压。其中Q2 收入增长0.3%,毛利率下降5.9pct,管理和财务费用分别增加4.1%、57.1%,销售和研发费用分别下降1.3%、8.7%,归母净利润下降31.1%。随着汽车销量逐步回暖,预计国内收入有望企稳回升,此外公司将受益于人民币汇率下行,利润有望改善。

    铝亮饰条大幅提升单车价值量,发展前景可期。公司于2019 年2 月完成收购德国SAM 铝亮饰条资产, SAM 在该领域技术能力全球领先并拥有技术专利。铝亮饰条具备环保性和轻量化等优势,单车价值量达150-200欧元,高于汽车玻璃,有望为公司打开新的成长空间。公司汽车玻璃客户涵盖国内外主流车企,铝亮饰条可以配套公司汽车玻璃集成化产品,并取得良好销售业绩,发展前景可期。

    产品结构持续升级,利好公司业绩增长。汽车玻璃产品发展方向是安全舒适、节能环保、智能集成,产品升级有望带来单价提升。公司隔热、隔音、包边模块化等高附加值产品占比较去年同期上升 1.7pct,产品结构升级有望带来平均单价提升,利好公司收入和业绩增长。

    估值

    我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为1.52 元、1.69 元和1.86 元,公司核心竞争力突出,新产品打开成长空间,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)中美贸易冲突升级;2)汽车销量不及预期;3)原材料等成本上涨。