福耀玻璃(600660):受国内车市影响 2019Q2毛利率暂承压

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:于特/李金锦 日期:2019-08-29

事件:

    近日公司发布2019 年半年报:2019H1 公司实现营业收入约102.9 亿元,归母净利润约15.1 亿元,同比-19.43%:

    点评:

    2019H1 实现营收102.9 亿,同比增2%:2019Q2 实现营收约53.5 亿,同比微增0.3%。2019H1 公司汽车玻璃国内外业务占比更加均衡,2019H1 国内外比约为52%:48%,2018 年为61%:39%。据中汽协, 2019H1 国内乘用车产量为997.8 万辆,同比-15.8%,国外收入占比的提升对冲了国内市场的下滑。

    2019H1 综合毛利率为37.5%,低于2018H1 的42.0%:2019Q2 毛利率为36.1%,明显低于2019Q1 的39.1%,2018Q2毛利率为42.0%。2019Q2 毛利率下滑主因二季度汽车产量明显下降,进而导致公司规模效应减弱。公司主要成本浮法玻璃利用效率降低,存货周转天数明显增加(176 天,2018 为140 天)。另外,公司新增海外饰件业务处于整合期,对应业务成本较高。

    美国工厂盈利能力仍待提升:2019H1 福耀美国实现收入19.1 亿元人民币,同比13.7%,营业利润1.47 亿元,净利润为1.48 亿元,对应净利率为7.7%,较2018 年净利率略有提升(2018为7.2%)。公司2019H1 对应销售净利率为14.6%。

    2019H1 公司实现归母净利润约为15.1 亿元,同比-19.4%:2019Q2 归母净利润约9.0 亿,同比-31.1%,增速大幅低于2019Q1(为7.7%),主要仍受Q2 毛利率大幅下降影响,各项费用率基本维持稳定,销售费用率、管理费用(含研发)率2019Q2 分别为6.4%、13.3%,(2018Q2 分别为6.5%和13.3%)。

    全产业链布局、对汽车玻璃行业的高专注度带来的高效企业运营模式成为福耀玻璃的“护城河”,我们认为,国内汽车市场短期下行,为公司业绩带来暂时压力。未来看,公司经营效率持续提升(人员比2018 减少1351 人),竞争力将持续增强。北美市场是福耀全球战略的重要领域,借助其低廉的能源成本优势和福耀高效的运营经验,美国市场份额有望稳步提升,盈利能力将逐步提升,维持“推荐”评级。

    风险提示:汽车市场景气度继续下行,国际业务推广不及预期