深度*公司*光大银行(601818)：手续费收入表现突出 营业收入保持快增

光大银行上半年盈利增长符合预期，手续费收入依然保持领先同业的快速增长，息差表现稳定，资产质量稳中向好。考虑公司基本面改善显著，手续费收入增长的较强竞争实力和低于行业平均的估值水平，我们维持光大银行买入评级。

    支撑评级的要点

    营收快增符合预期，手续费收入表现亮眼

    光大银行盈利总体保持快增，上半年拨备前净利润同比增32.0%，增速较1季度下降4.7 个百分点，但公司2 季度信贷成本环比下降0.46 个百分点至1.63%，支撑光大银行上半年净利润同比增13.1%，较1 季度（+7.5%，yoy）提升5.6 个百分点。公司营业收入依旧保持较快增长，同比增26.6%，较1 季度小幅放缓6.9 个百分点，一是由于投资收益同比降36.5%。二是净利息收入较1 季度51.2%的增速有所放缓，但绝对值来看依然保持较快增长，一定程度上是源于光大银行将信用卡分期收入进行了重分类，而产生一定扰动。手续费收入方面，在剔除掉信用卡分期后，上半年依然实现了21.7%的同比高增，主要是由于银行卡收入同比增28.3%的带动，显示出光大银行在非息收入增长方面领先同业的竞争水平。

    资负两端平稳增长，净息差环比持平

    截至2 季度末，光大银行资产规模环比增2.80%，其中贷款环比增3.38%，信贷投放较1 季度略有放缓，贷款同比增16.4%（vs1 季度，+18.9%，yoy），在总资产中的占比稳定在54.5%。负债端，存款保持较快增长，环比增4.11%,同比增21.5%，同比增速与1 季度持平。结构上存款的增长主要靠定期存款拉动，在年初以来新增存款中占比71.6%。净息差方面，光大银行上半年净息差2.28%，同比大幅提升48BP ，一定程度上受到信用卡分期收入重分类的扰动。我们测算光大银行2 季度单季净息差为2.27%，环比持平， 尽管资产端收益率小幅下降3bp，但负债端成本受同业负债成本压力缓释的带动，亦有所下降，资负两段共同作用下，净息差保持稳定。

    资产质量保持稳健，拨备基础有待进一步夯实光大银行2 季度不良率为1.57%，环比一季度下降2bp，2 季度关注类贷款占比较年初下降11BP 至2.30%，公司资产质量保持稳健。我们测算公司2 季度单季年化不良贷款生成率1.60%，较1 季度下降12bp。截至2 季度末，光大银行逾期90 天以上贷款/不良贷款比例为88.7%，不良认定较为严格，但较2018 年末提升4.6 个百分点。截至2 季度末，公司拨备覆盖率和拨贷比较1季度分别环比下降66BP/4BP至178%/2.80%，拨备覆盖率仍有进一步提升空间，以进一步增强风险防范能力。

    估值

    我们小幅上调光大银行19/20 年净利润增速至11.4%/10.1%（原预测为8.23%/9.27%），目前股价对应2019/20 年PE 为5.23x/4.75x，PB 为0.62x0.57x。

    评级面临的主要风险

    资产质量下滑超预期。