迈瑞医疗(300760)2019年半年度报告点评：生命信息与支持业务超预期 控费效果良好推高净利率

一、事件概述

    2019 年8 月28 日，公司发布2019 年半年度报告：营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为82.06 亿、23.69 亿、23.29 亿元，同比增长20.52%、26.57%、26.43%。其中二季度营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为43.00 亿、13.63 亿、13.30 亿元，同比增长20.37%、28.08%、25.02%。19H1 经营性现金流净额20.99 亿元，同比增长39.45%。

    二、分析与判断

    生命信息与支持业务超预期，体外诊断发展稳健，彩超受环境影响增速放缓

    1）生命信息与支持：生命信息与支持业务上半年实现营业收入32.26 亿元，同比增长24.44%；我们预计监护仪增速约20%，营销渠道基础逐步带动除颤、麻醉、呼吸等品种增速在25%以上。

    2）体外诊断：上半年实现营业收入28.45 亿元，同比增长22.48%。高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统推广顺利，我们预计化学发光依然维持高速增长，生化、血液保持稳定增速。

    3）医学影像：上半年设备类产品市场采购需求平淡以及财政拨款较为滞后，医学影像业务增速略有下滑：上半年实现营业收入19.74 亿元，同比增长12.51%。

    我们认为公司高中低端的台式和便携彩超产品系列在国内的渗透率稳步提升、并在北美、欧洲等多家医院也实现高端台式以及便携彩超的装机，未来将持续贡献业绩。

    中国地区收入增速较为平稳，拉丁美洲地区增长亮眼

    从分地区收入来看，中国地区增长较为稳健，上半年实现收入47.91 亿元，同比增长20.63%；海外地区实现收入28.36 亿元，同比增长20.37%。其中，北美、欧洲地区分别实现收入7.82 亿元、6.55 亿元，同比增长分别为12.67%、15.53%；拉丁美洲地区实现收入5.39 亿元，同比增速高达43.23%。我们认为这是公司技术平台的价值体现，系列化高端产品国外内同步推进、全球拓展能力进一步提升。

    由于产品拓展原因毛利率下滑，相比去年费用控制良好推动净利率提升

    由于监护仪和影像产品向海外拓展、体外诊断竞争面临价格压力，整体毛利率下降2.42pct 至65.23%，其中生命信息与支持类、体外诊断类、医学影像类产品的毛利率分别下滑1.32pct、2.34pct、4.08pct 至65.42%、63.18%、68.05%。

    相较去年销售团队的大幅扩张，今年费用控制能力较好、同时规模效应体现，销售费用率、管理费用率分别下降1.55pct、0.19pct 至20.79%、5.02%；研发费用率下降0.80pct 至8.60%；由于利息收入1.50 亿的影响，财务费用同比下降1.52pct 至-1.72%。综合来看，净利率同比提升1.33pct 至28.88%。

    上半年各项财务指标整体良好，存货周转率1.60，同比提升0.28；应收账款周转率4.89，同比提升0.56；经营活动产生的现金流量净额20.99 亿元，同比增长39.45%，高于收入增速。

    三、投资建议

    公司高端监护仪、化学发光及流水线、高端影像等产品在中长期均有较大的成长空间。预计2019-2021 年EPS分别为3.85、4.65、5.55 元，按2019 年8 月28 日收盘价对应PE 为47、39、33 倍。首次覆盖，参考可比公司估值及行业地位。给予“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业政策风险、产品研发风险、价格下降风险、中美贸易摩擦风险、汇率波动风险。