岱美股份(603730)半年报点评:本部盈利能力强劲静待墨西哥工厂改善

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/娄周鑫 日期:2019-08-29

事件:公司发布19 年半年报:实现营收24.7 亿元,同比增长43.1%;实现归母净利润3.1 亿元,同比增长2.3%。

    点评:

    本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。受益于公司18 年7 月并表Motus,公司19H1 营收同比增长43.1%至24.7 亿元。然而公司19H1 归母净利润仅同比增长2.3%至3.1 亿元,我们认为主要原因:1)三费费用提升:19H1 公司三费费用率同比上升1.8 个百分点至13.9%;2)墨西哥工厂暂时拖累利润率:上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3 亿和6.4 亿元(原Motus 部分约3 亿),但分别仅贡献净利润995.7 万元、-39.1 万元。两者合计净利润约956.6 万元,净利率约为1.0%;若剔除该部分,算得公司其余子公司贡献营收14.9 亿元,贡献归母净利润3.0 亿元,净利率约为20.1%。

    19Q2 盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。公司19Q2 实现营收12.2 亿元,同比增长41.4%,环比下降1.9%。毛利率同比上升0.6 个百分点,环比下降1.1 个百分点至28.8%;三费费用率同比上升3.2 个百分点,环比下降4.0 个百分点至13.9%。最终公司净利率同比和环比分别下降5.5和0.8 个百分点至12.1%;实现归母净利润1.48 亿元,同比减少3.0%;实现扣非归母净利润1.51 亿元,同比增长20.8%,环比增长29.1%。

    逐步整合Motus,降低贸易战影响,完善全球布局。收购Motus 前,公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。岱美2017 和2018 年海外营收占比分别约75%和80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。

    模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过:1)自主研发打破壁垒:印刷电路板、卡弹簧结构等150 余项专利;2)自制率提升:公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间:1)头枕:头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率;2)扶手+顶棚中央控制器。

    投资建议:公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。我们预计公司2019 年至2020 年归母净利润分别为7.1、8.7 亿元,对应EPS1.77、2.16 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:全球汽车销量及Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等