三钢闽光(002110)2019年半年报点评:区域龙头 成本优势突出

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:冯思宇 日期:2019-08-29

原料价高,盈利向常态回归

    2019 年上半年,公司生产保持良好态势,产钢511.26 万吨,同比增长3.6%。

    实现营业收入189.2 亿元,同比增长7.53%;归属于上市公司股东的净利润21.73 亿元,同比下降32.81%。二季度单季,市场环境有所改善,公司业绩环比提升。单季实现归母净利润12.11 亿元,环比上涨25.93%。

    区位优势明显,长材毛利率保持较高水平

    公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平,建材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业,产品享有溢价。上半年,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”均价81 元/吨、128 元/吨。市场影响下,产品毛利回落,但仍保持较高水平,主要产品螺纹钢、中板的毛利率分别为22.5%、20.2%。

    高效率运营,成本优势突出

    公司注重成本管控,降本增效工作持续进行,主要技术经济指标保持同行业先进水平。上半年三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78 元/吨钢、4.44 元/吨钢;报告期内,公司财务费用转负,吨钢三费(包括研发费用)降至140.18 元/吨,处于行业领先水平。

    稳步推进沿海战略

    上半年,公司成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标,资产交割业已完成。公司2017 年底设立的全资子公司漳州闽光也已顺利投产,今年计划生产钢材45 万吨。此外,公司也在持续推动罗源闽光重组相关工作,届时将实现公司的整体上市,产能突破千万大关。公司沿海战略稳步推进,物流成本有望进一步降低,提升成本优势。

    风险提示:钢材消费大幅下行。

    投资建议:维持 “增持”评级

    考虑到公司属于区域龙头,产品享有市场溢价,且成本优势突出,在未来行业整体盈利情况或有所下滑的背景下,预计公司2019-2021 年收入366/368/375亿元,同比增速1.1/0.5/1.7%,归母净利润43.3/48.4/52.4 亿元,同比增速-33.5/11.7/8.5%;摊薄EPS 为1.77/1.97/2.14 元。公司分红稳健,估值存在修复空间,维持“增持”评级。