歌力思(603808):19H1收入超市场预期 多品牌协同优势体现明显

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吕明 日期:2019-08-29

一、事件:公司公布19 年中报,19H1 收入超市场预期,多品牌协同优势体现明显。

    19H1 公司实现营收12.66 亿元(+17.09pct),实现归母净利润1.90 亿元(+17.90pct),实现扣非净利润1.76 亿元(+10.12pct),公司扣非净利润与归母净利润的差异主要在19H1 收到政府补助约1998.10 万元。单季度来看,19Q2 公司实现营收6.44 亿元(+27.05pct),实现归母净利润1.01 亿元(+24.72pct),扣非净利润9263.84 万元(+16.44pct)。收入超市场预期,主要系19H1 IRO 品牌中国+非中国区整体收入增长达40.82%,超市场预期。

    按品牌拆分来看,IRO 接力Ed Hardy,拉动公司整体收入超预期增长:

    1)主品牌ELLASSAY 保持稳健增长,19H1 实现营收4.77 亿元(+7.00%),其中19Q2营收2.24 亿元(+7.66%),保持较为平稳增长;门店数量为296 家,相比年初净闭16 家店,预计19 年主品牌歌力思新开30 家门店。

    2)Laurèl 品牌19H1 实现营收5422.08 万元(+3.76%),其中19Q2 营收3022.84 万元(+23.38%),公司对Laurèl 品牌的调整初见成效;门店数量40 家,相比年初净增3 家。

    3)Ed Hardy 及Ed Hardy X 品牌19H1 实现营收2.32 亿元(-6.21%),其中19Q2 营收1.08 亿元(-17.4%),业绩出现下滑,我们认为原因系:Ed Hardy 系列品牌由于以加盟为主,在行业景气度不高的背景下,加盟收入受到一定影响;门店数量为174 家,相比年初净关店7 家。

    4)IRO品牌19H1 实现营收3.43 亿元(+40.82%),其中19Q2 营收1.82 亿元(+86.06%),IRO 的高增长成为中报最大亮点,拉动公司整体收入超预期增长。IRO 全球门店门店数量53 家,期内净增4 家;预计IRO 将加速拓展一线城市核心商圈渠道,逐步提高品牌的中国市场占有率。同时,公司将加强国际业务的管控及整合,发挥品牌的协同效应。

    IRO 中国区:实现营收3776.55 万元(+208.19%),得到快速发展,中国门店18 家,期内净增5 家;

    IRO 非中国区:实现营收3.05 亿元(+31.95%),非中国区门店35 家,期内净关1 家。

    5)VIVIENNE TAM 品牌19H1 实现营收932.47 万元(+248.98%),收入增长迅速,主要系新拓品牌基数较小,其中19Q2 营收493.04 万元(+166%);门店数量14 家,净增1 家。

    6)百秋电商19H1 实现净利润2575.39 亿元,同比增长18.92%,预计增长势头将持续。

    按渠道拆分来看:

    1)线下渠道:公司19H1 线下渠道实现营收10.60 亿元(+12.00%),增长稳健,占主营业务收入比重为95.02%。其中直营渠道实现营收6.69 亿元,同比增长17.39%,加盟渠道实现营收4.47 亿元,同比增长5.89%,体现出公司直营业务在门店管理、VIP 会员管理的优势。

    2)线上渠道:公司19H1 年线上渠道实现营收5559.37 万元(+22.94%),增长迅猛,占主营业务比重4.98%。

    二、规模效应使销售费用率下降明显,存货及现金流等指标保持良性

    毛利率:19H1 公司毛利率有所下降,为67.03%(-1.68pct),其中歌力思主品牌、Ed Hardy 系列品牌毛利率分别下降1.1pct、2.9pct,我们主要系歌力思、Ed Hardy加价倍率下降,毛利率较低的IRO 快速增长使得整体毛利率略有下降。我们认为随着公司主品牌和Ed Hardy 加价倍率的恢复,公司毛利率水平将有所恢复。

    费用率:公司19H1 费用率水平有所下降,销售/管理+研发/财务费用率分别为30.27%(-1.20pct)、13.56%(-0.93pct)、-0.08%(+0.07pct)。分季度来看,19Q2公司销售/管理+研发/财务费用率分别为27.74%(-6.05pct)、17.12%(+1.52pct)、-0.34%(-1.03pct)。销售费用率下降较为明显,我们认为主要系公司收入增长较快,体现出的规模优势所致。

    净利率:公司费用率控制效果抵消毛利率下滑,19H1 公司归母净利率基本保持平稳,为15.03%(+0.10pct)。其中19Q2 实现净利率15.72%(-0.29pct)。

    存货:19H1 公司存货规模为5.30 亿元(+15.39%),我们认为主要系销售备货所致;存货周转为0.79 次(+0.02 次),维持平稳;19H1 存货跌价损失为234 万元,比去年同期1265 万元有较大改善。

    经营性现金流:公司19H1 经营性净现金流入为2.31 亿元,相比18H1 增长28.99%,表现优异。

    三、多品牌协同优势体现明显

    歌力思依托中高端服饰的优秀运营经验,致力于打造多品牌时尚集团,多品牌协同优势体现明显。

    集团主品牌歌力思2018 年获得中国高端女装市场综合占有率第一名,充分体现出中国在中高端服饰领域的优秀运营经验。

    接力Ed Hardy,IRO 收入出现高速增长。市场普遍认为中高端女装的单一品牌较容易遇到增长瓶颈,公司通过多品牌战略打破这一束缚。

    Laurèl 业绩在19Q2 看到改善,还处在培育期的品牌还有VIVIENNE、Jean PaulKnott,近期又获得self-portrait 中国大陆地区所有权,预计这些品牌后续有望在不同时期为公司贡献较为明显的业绩。

    四、维持买入评级。预计未来3 年公司每年利润增速在15%-20%左右,收入增速达10-15%,是业绩稳定增长的细分行业龙头。我们维持原有盈利预测,预计19-21年公司实现净利润4.40 亿元、5.21 亿元、6.12 亿元,同比增长20.60%、18.29%、17.59%;预计公司19-21 年EPS 为1.32/1.57/1.84 元。

    风险提示:中高端服饰消费疲软、新并购品牌销售不达预期、主品牌同店持续下滑等。