恒顺醋业(600305)半年报点评：业绩整体符合预期 料酒增速亮眼

恒顺醋业发布2019 年中报，公司营收增长稳定，调味品收入8.19 亿元，增长10.58%；归母扣非净利为1.18 亿元，增长15.04%。料酒收入增速达32.58%。

    报告期内，公司合并报表实现收入8.81 亿元，同比增长9.43%；其中，调味品实现收入8.19 亿元，同比增长10.58%。归属于上市公司股东的净利润1.42 亿元，同比增长15.28%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.18 亿元，同比增长15.04%。

    当期公司调味品营业收入为8.19 亿元，毛利率达到了44.38%，同比去年上涨了1.8%。分品类看，醋类产品的营业收入为6.15 亿元，毛利率为46.42%，营收同比增速为7.71%；料酒营收为1.16 亿元，毛利率为34.2%，营收同比增速达到了32.58%。分区域看，华东地区营收增速保持稳定，为9.94%；华中和华南地区营收增速表现亮眼，分别为17.54%和14.71%。

    财务分析显示，公司费用率保持相对稳定，公司继续加大研发，推进多品类布局

    当期公司销售费用为1.44 亿元，同比增长23.67%，总体保持区间波动主要系市场促销费用增加所致。今年上半年，公司深化营销体系市场化改革，抓好重点产品和品牌建设，优化产品结构，围绕以香醋为核心的多品类发展，深耕渠道，有望实现收入的进一步增长。

    报告期内，管理费用为0.6 亿元，同比增长5.46%，主要系本期人工成本及折旧增加所致。公司将坚持聚焦主业、剥离辅业、深化改革、瘦身强体，保持高于行业增速的发展水平，巩固中国醋业龙头地位。

    报告期内，研发费用为0.26 亿元，同比增长13.05%，主要系本期加大研发投入所致。

    公司当期归母净利润为1.42 亿元，同比增长15%。销售净利率为16.35%，销售毛利率为43.86%，保持稳中有升趋势。受益于消费升级和行业集中度提升，未来公司有望进一步加快收入增速，提高市占率。

    盈利预测与估值

    根据前期我们发布的分析报告，2018 全年调味品收入增速为10.41%，根据公司最新经营目标，我们预计纯调味品19/20/21 年收入为17.3/19.9/23.5亿元，净利润2.6/3.1/3.8 亿元，对应EPS0.33/0.40/0.48 元/股；2019/2020整体收入为19/21.6 亿元，净利润为3.4/4 亿元。给予2020 年纯调味品部分46 倍估值，2020 年目标价为18.4 元，20%空间，“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，品牌被侵害风险，食品安全风险