福耀玻璃(600660):Q2业绩短期回落 全球化战略稳步推进

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇 日期:2019-08-29

事件:

    公司公告2019 年中报,1-6 月实现营业收入102.9 亿元,同比增长2.0%;归母净利润15.1 亿元,同比下滑19.4%;扣非归母净利润13.4亿元,同比下滑26.8%。

    车市持续低迷,公司Q2 业绩回落

    公司Q2 实现营业收入53.5 亿元,同比微增0.3%;归母净利润9.0亿元,同比下滑31.1%,公司业绩短期回落,主要是受国内汽车行业持续负增长影响。上半年,公司汽车玻璃收入同比下滑2.9%,浮法玻璃收入同比增长6.1%。在全球化+产品优化升级策略下,公司市场结构和产品结构持续优化,上半年高附加值产品比重较去年同期提高1.7pct,为公司提供新增长引擎。

    海外饰件业务整合拖累毛利率,利息支出增长提升费用率

    公司Q2 毛利率36.1%,同比减少5.9pct,环比减少3.0pct,主要是海外饰件业务处于整合期,成本较高,短期拖累毛利率。2019H1,公司汽车玻璃毛利率34.5%,同比减少1.2pct,浮法玻璃毛利率34.6%,同比减少6.5pct。公司上半年费用率17.1%,同比增加1.2pct,其中销售费用率6.7%(同比持平),管理费用率9.7%(同比+0.5pct),财务费用率0.7%(同比+0.7pct),主要是汇兑收益减少和利息支出增加所致。

    全球化战略逐步兑现,汽车玻璃龙头再启航

    公司全球化战略稳步推进,效益逐步兑现:1)美国工厂步入正轨,产能持续爬坡,上半年实现营业收入19.1 亿元,同比增长13.7%,实现净利润1.5 亿元,同比增长16.4%;2)上半年汽车玻璃海外收入占比由38.7%提升至48.3%。公司一季度收购德国SAM 铝亮饰条资产,短期受其破产清算影响,整合成本较高,中长期来看SAM有望进一步强化公司集成化能力,完善公司全球产业链布局。

    盈利预测及投资建议

    公司全球化战略进入收获期,护城河进一步加深,预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.51 元、1.69 元、1.87 元,对应PE 分别为15.1倍、13.4 倍、12.1 倍。维持公司“增持”评级。

    风险提示:汽车行业景气度不及预期;海外业务拓展不及预期。