曲美家居(603818)：并表贡献营收 “三新”转型促发展

事件：

    公司发布半年报 ：19H1 公司实现营收20.11 亿元，同比增长106.62%；归母净利润0.72 亿元，同比增长1.71%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比下降10.36%。其中单二季度实现营收10.06 亿元，同比增长73.80%；归母净利润0.60 亿元，同比增长41.05%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长39.34%。

    点评：

    并购Ekornes 推动营收快速增长，二季度净利润环比改善。公司19Q1/Q2 分别实现营收10.05/10.06 亿元，分别同比增长154.79%/ 73.80%，本期Ekornes 贡献营收12.42 亿元，净利润1.68 亿元，助推营收快速增长。19Q1/ Q2 分别实现归母净利润0.12/0.60 亿元，同比变动-57.91%/41.05%，二季度利润增速大幅提升。

    毛利率明显改善，并购导致费用率大幅增加。毛利率方面：公司19H1毛利率为43.70%，同比增加6.81pct。Ekornes 旗下主要品牌Stressless和IMG 毛利率较高，收入结构改变推升整体毛利率。费用率方面：公司19H1 期间费用率为40.70%，同比提升16.37pct，销售/ 管理/ 财务费用率分别为25.11%/ 10.35%/ 5.23%，分别同比提升8.02/ 3.03/5.31pct。并购Ekornes 产生大量费用导致销售/管理/财务费用分别同比增长203.66%/ 192.24%/ 14618.43%。本期利息支出为1.27 亿元，较同期增长较多。

    盈利预测与估值：考虑并购对业绩影响，下调盈利预期。预计19-21年EPS 分别为0.44、0.56、0.71 元，对应PE 分别为16X、13X、10X。给予“买入”评级。

    风险提示：人民币大幅升值，渠道开拓不及预期