中国卫通(601698)：卫星通信运营商龙头 高通量卫星带来业务新空间

投资要点

    卫星通信运营商龙头。公司成立于2001 年，是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控的卫星通信运营企业，于2019 年6 月在上海证券交易所上市。公司控股股东、实际控制人是航天科技，是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司。公司主营业务为卫星空间段运营及相关应用服务，主要应用于卫星通信广播，可提供包括卫星通信、卫星广播、应急保障、应用服务和定制服务等产品服务，主要客户包括广电相关单位、电信运营商、政府部门、国防单位以及金融、交通、石油等领域大型企业。公司目前正运营着16 颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖C 频段、Ku 频段以及Ka 频段等，作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体，已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。

    高通量卫星驱动卫星服务产业快速增长。通信卫星运营行业属于卫星服务业，是资本密集型行业，形成规模经济的资本投入大且边际使用成本较低。从国际市场上看，由于卫星技术的进步，卫星供应增多，市场竞争较为激烈，截至2017 年底全球共有40 余家主要固定通信卫星运营商；从国内市场来看，国内仅三家公司拥有卫星运营的资质，公司是唯一一家拥有卫星资源的卫星通信运营商，国内市场占有率较高。未来，高通量卫星成为行业重要发展趋势，相比于传统通信卫星，高通量卫星在容量及单位带宽成本方面具有优势，在宽带接入、卫星中继站、移动通信、广播通信等方面具有更广阔的竞争力和应用前景。

    我们认为，从需求端看，未来高清节目上星与“动中通”等新需求将驱动卫星通信行业加速发展，具体来看，高清节目上星成为广播电视行业的发展方向，广播电视台对于广播电视节目卫星传输的带宽需求不断增加；卫星通信是“动中通”唯一或最经济的通信解决方式，对于船载通信而言，全球海洋卫星通信带宽严重不足，对于机载通信而言，未来国内机载WiFi 的普及率有望大幅提升，对于车载通信而言，高通量卫星信号更稳定，覆盖范围更广阔；同时，偏远地区与“一带一路”有望带来新的增长空间。

    优质的卫星与客户资源为公司未来增长奠定基础。公司作为我国卫星资源实现全球覆盖的主要载体，已经发展成为亚洲第二大、世界第六大固定通信卫星运营商。从卫星资源上看，公司运营着16 颗商用通信广播卫星，拥有的卫星转发器资源涵盖C 频段、Ku 频段以及Ka 频段等，卫星通信广播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区，公司转发器使用率高于行业平均水平，灵活应对市场环境的变化；从客户资源上看，公司拥有长期稳定的大客户关系，据招股说明书披露，公司市场占有率达到 80%，是国内市场最主要的卫星空间段运营服务供应商；从业务布局上看，公司正积极建设高通量卫星，与国内互联网企业、电信运营商、航空公司等行业企业合作，拓展卫星应用服务领域，打造中国特色的Ka 宽带卫星商业应用模式。

    投资建议：公司作为国内唯一拥有自主可控商用通信广播卫星资源的卫星通信运营商，拥有优质的通信卫星资源与丰富的频率轨道资源，具备国际先进、自主可控的卫星互联网应用服务能力，市场占有率高。未来伴随高通量卫星的建设运行，将为公司业绩增长带来新空间。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为4.67 亿元/5.31 亿元/6.16 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.15，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：产业准入政策变动的风险；国际竞争激烈导致价格下降的风险；境外经营的风险；高通量卫星市场拓展未达预期的风险；不同通信手段竞争的风险；宏观经济周期波动的风险；市场系统性风险