恒生电子(600570)中报点评:资源配置优化、业绩驱动力足 看好全年成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2019-08-29

事件

    公司19 年上半年实现营业收入15.24 亿元(YoY +12.0%),归母净利润6.78 亿元(YoY +125.9%),扣非归母净利润2.56 亿元(YoY +14.6%)。

    Q2 单季度实现归母净利润2.20 亿元(YoY +16.2%),较Q1 显著加速。

    经营分析

    财富及银行业务贡献主要增速,经纪业务盈利改善提振综合毛利率,创新业务分化明显。分业务看,受益于存量业务快速增长等原因,财富及银行业务实现快速增长(YoY +27.1%/28.7%);经纪业务收入同比几乎持平但盈利有所改善(毛利率 +14.28 pct.),成公司综合毛利率提升主要驱动力;资管业务受益科创板落地,上半年发展平稳(YoY +9.1%),预计下半年加速;创新业务结构分化严重,整体实现12.1%增长,其中云赢、云永等子公司营收出现不同程度下滑,重要子公司中聚源略有下滑(YoY -6.6%)、恒云稳定增长(YoY +18.6%);鲸腾增长较快(YoY +97.0%),GTN 发展迅速,开放平台注册机构超过2000 家,OPENAPI 服务连接机构持续增加。

    资源投放进一步向研发和销售倾斜,管理费用控制效果明显。上半年,研发费用同增19.2%,占营业收入比重提高至44.2%,主要系人员及薪酬增长(YoY +15.4%)所致;销售费用同增16.8%,主要系业务(差旅费 YoY+23.0%)、人员(薪酬 YoY +19.0%)增长所致;管理费用同增6.19%,系人员及薪酬增长(YoY +18.7%)所致。综合来看,与研发及销售相关的人员及薪酬增长是公司费用增加的主要原因,管理费用中的非薪酬部分得到管控,公司资源投放进一步向研发和销售倾斜,配置更加优化。

    短期看业绩驱动力足,长期看成长空间有望被打开。短期看,科创板业务收入将在下半年集中确认;银行理财子公司系统建设需求启动,上半年公司已中标多家银行理财子公司 TA 项目;第三方接入工作预计将在今年底或明年初启动,届时也有望带来可观业务增量。近期,包括“新十一条”、《金融科技(FinTech)发展规划(2019-2021 年)》在内的金融市场开放和金融科技发展指导政策出台,利好金融科技行业发展,公司作为行业龙头之一成长空间有望被打开。

    投资建议

    我们略调整对公司公允价值变动收益的预期,调整后预计公司19-21 年实现归母净利10.2/11.4/13.3 亿元(分别上调 0%/9.0%/3.8%),对应当前PE60/53/46 倍,上调目标价至92 元,维持 “买入”评级。

    风险提示

    监管政策落地不及预期;交易性金融资产公允价值大幅波动。