大亚圣象(000910):单二季度收入下滑 降本增效释放利润

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:王湉湉 日期:2019-08-29

Q2 收入下滑5 个百分点,但利润维持增长。公司上半年共实现营业收入30.83 亿元,YOY -2.45%;实现归母净利润1.97 亿元,YOY 9.57%;扣非归母净利润1.87亿元,YOY 5.91%。上半年实现经营活动现金净流量-0.56 亿元,YOY-170.88%,主要是报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。分季度来看,公司Q2实现营业收入16.70 亿元,YOY -5.25%,环比减少6.33 个百分点。

    虽然单二季度的业绩表现较弱,但参考已经披露的家居行业公司2019 年中报,考虑到现有的宏观地产环境,我们认为公司的业绩表现是基本符合预期的,期待下半年传统销售旺季和地产竣工的修复能拉动公司业绩走出低谷。

    降本增效提高经营质量,整体毛利率小幅提升。上半年公司强化了采购过程控制,加强制度建设和管理降本增效,强化产品质量管控。报告期内公司整体毛利率较去年同期提升0.1 个百分点,木地板毛利率提升0.86 个百分点,木门及衣帽间毛利率提升4.31 个百分点,中高密度板毛利率下滑1.53 个百分点。费用投放方面,销售费用率同比减少0.29 个百分点。短期借款减少,整体资产负债率较去年同期大幅下降7.86 个百分点,财务费用率减少0.23 个百分点。管理费用下降,但研发费用上升,主要是试验材料较去年同期增加了2359 万元。

    环保成本增加和下游需求疲软加速行业中小企业出清。公司实行“绿色产业链” 战略,已涵盖林业资源、基材、工厂、研发、设计、营销、服务七大环节。“圣象”地板家喻户晓,“大亚”人造板是行业内知名品牌的首选基材供应商。公司在木地板和人造板行业的市占率均是第一,在木地板领域的市占率超过10%。今年环保督查力度不减,家居下游需求疲软,年初至今已有许多中小家居企业破产。公司早期的环保投入和产品绿色升级都逐渐成为了发展优势。

    下调盈利预测,调整评级至“增持”。从2019-2021 年归母净利润7.86/8.41/9.02 亿元调整至7.81/8.38/8.89 亿元,对应19-21 年PE 为7.23x/6.73x/6.34x。

    木地板在家居产业中行业集中度相对较高,竞争格局相对稳定,依托全产业链和渠道优势,公司的龙头低位比较稳固。尽管单二季度收入下滑明显,但考虑到下半年是传统销售旺季,且去年下半年增长基数较低,对公司业绩方面没有过多担心。但对公司控股股东部分股份被冻结,以及其银行借款逾期的问题需保持关注,提示相关风险。当前情况下,我们给予公司2019 年合理估值PE8-8.7倍的判断,对应目标价11.28-12.27 元,调整评级至“增持”。

    风险提示。地产持续低迷,下半年传统旺季销售不旺,控股股东贷款逾期等问题影响上市公司发展