大参林(603233)19H1点评:业绩超预期 异地扩张加速经营效率提升

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:黄卓 日期:2019-08-29

事件:

    2019 年8 月27 日,公司公告2019 半年报,报告期内实现营业收入52.52 亿元,同比增长28.56%;归母净利润3.81 亿元,同比上升32.21%;扣非归母净利润3.72 亿元,同比上升33.93%。

    报告要点:

    门店加速扩张,广西收入增速快河北首次覆盖截至报告期末,公司拥有门店4153 家。报告期内新增门店313 家,关店40 家,净增273 家。其中,自建门店156 家,收购门店118 家。公司强势区域两广地区,广东新增门店164 家,营业收入同比增加22.03%;广西新增门店48 家,营业收入同比增加48.61%。报告期内公司完成2 起同行业的并购投资业务,涉及门店84 家。其中通过收购保定市盛世华兴医药连锁有限公司39 家门店首次进入河北市场,异地扩张加速。

    期间费用率下降,整体平效显著提升

    公司报告期内加强费用管控,期间费用率出现下降。2019 年H1 公司期间费用率为29.73%,同比下降2.11 pct.。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.38%(-1.72 pct.)、4.06%(-0.31 pct.)、0.28%(-0.08pct.)。由此带来的经营效率提高较为明显,报告期内公司整体平效为2625.17 元/平方米,较2018 年2552 元/平方米显著提升。

    积极布局DTP 药房,重点城市共享平台建设稳步推进报告期内公司筹建完成了35 家DTP 专业药房,并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP 管理团队,积极承接处方外流。此外,公司进一步参与推动重点城市的处方共享平台建设,目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩。

    投资建议与盈利预测

    公司扎根两广地区,异地扩张速度加快,营收呈现加速增长趋势。公司注重精细化管理,经营效率稳步提升。预计将公司19-21 年归母净利润上调至7.03(+0.39)/8.92(+0.84)/11.11(+1.15)亿元。对应EPS 为1.76(+0.10)/2.23(+0.21)/2.78(+0.29)元/股,对应PE 为31/24/20 倍,给予目标价61.6 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。