三七互娱(002555):Q2利润加速释放 新游戏表现持续亮眼

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:毛云聪/郝艳辉/孙小雯/陈星光 日期:2019-08-29

新游戏带动公司营收快速增长,二季度利润加速释放。公司19 年H1 实现收入60.7 亿元(+84%),实现归母净利10.3 亿元(+29%);单Q2 实现营收28.2 亿元(YOY+72%,QOQ-13%),归母净利润5.8 亿元(YOY+48%,QOQ+28%),在新游戏带动下整体收入端呈现快速增长趋势,Q2 归母净利同比环比出现明显提升,我们判断主要是公司二季度暂无大体量新产品,营销费用有所下降,Q2 销售费用14.9 亿元相比Q1 下降6.5 亿元,单Q2 营销费用率为52.8%环比Q1 下降13.2pct,体现了公司游戏流量经营的特点。管理费用同比去年下降31%,主要是剥离传统汽车业务等资产所致。经营性现金流净额同比有所下降,主要是渠道账期变化,预计下半年会有所改善。

    19 年新上手游均有积极表现,公司手游市占率已达10%。上半年公司手游业务实现营收54 亿元(YOY+153%),占整体营收比例达89%,毛利48 亿元(YOY+185%)。上半年新上的自研手游《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等均实现月流水过亿的成绩,《精灵盛典》自上线后表现突出,在AppStore 游戏畅销榜最高排名第三。公司在国内手游市占率进一步提升至10%,公司上半年运营最高月流水超过13.5 亿,新增注册用户合计超过1.33 亿,最高MAU超3400 万。随着后续国内+海外新产品在Q3 上线运营,我们认为公司Q3流水预计比Q2 仍有进一步的增长,全年营收端有望保持较高增速。

    继续提升研发能力,后续产品储备丰富,海外市场持续拓展。公司上半年研发支出3.2 亿元(YOY+23%),打造“极光2.0”战略,持续增强产品研发能力。新产品方面,公司19 年下半年预计推出休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号DG》,同时SLG 类型的游戏也开始进行前期论证,预计下半年进行立项。海外市场方面,公司上半年《永恒纪元》、《斗罗大陆》H5 在海外市场均取得了优异的成绩,2019 年下半年公司还计划推出两款海外自研产品。 截至上半年,公司正在研发的手机游戏有《超能球球》、《代号NB》、《代号YZD》、《代号S》、《代号DG》、《暗黑后裔》、《斗罗大陆3D》、《江山与美人(暂定名)》等8 款。此外,公司正在努力构建更优秀的云游戏体系,包括构建内部云,搭建云游戏代理服务,研发具备用户交互、视频解码以及云服务端通讯的通用框架体系等,积极布局未来的5G 应用端。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年的EPS 分别为0.97 元、1.15 元和1.33 元。参考同行业可比公司2019 年PE 一致预期,考虑公司游戏发行运营的龙头地位,我们给予公司19 年18~22 倍目标PE,对应合理价值区间17.46~21.34 元,维持优于大市评级。

    风险提示。手游新品表现不及预期,老产品流水快速下滑,海外市场风险。