迈瑞医疗(300760)2019年中报点评：器械龙头强者恒强 业绩稳健增长

事件：

    公司发布19 年中报，19H1 实现收入82.06 亿、归母净利润23.69 亿、扣非归母净利润23.29 亿、经营性净现金流20.99 亿元，分别同比增长20.52%、26.57%、26.43%、39.45%；实现EPS 1.95 元，符合市场预期。

    点评：

    业绩符合预期，三大板块稳健增长。公司19Q1 和19Q2 收入同比增速分别为21%、20%，归母净利润同比增速分别为25%、28%，增长较为稳健。

    利润增速明显高于收入增速的原因在于运营效率提高带来的销售、管理费用节省，及公司18 年10 月上市募资带来的财务费用节省。18 年，生命信息与支持、IVD、医学影像三板块稳健增长，19H1 延续这一趋势。具体而言，19H1 生命信息与支持、IVD、医学影像板块收入分别为32.26 亿元、28.45 亿元、19.74 亿元，分别同比增长24%、22%、13%。

    主力产品国家背书，受益器械下沉浪潮。随着分级诊疗政策的推进，医疗器械正逐步下沉到基层医院。自2014 年以来，中国医学装备协会共组织过5 批优秀国产医疗器械遴选工作，入选品种在各地基层医院的招采中都可享受一定的倾斜。迈瑞的血球分析器、生化仪、超声、麻醉剂、呼吸机、化学发光仪等主力产品均成功入选。

    高端产品持续突破，进口替代正当时。医疗器械下游应用市场一半以上由三级医院占据，是医疗器械的主战场。公司19H1 研发投入7.78 亿，同比增长10%，绝对金额在内资上市医疗器械公司中优势明显。迈瑞正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N 系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光等。

    盈利预测与投资评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位十分稳固，远期空间大。我们维持19-21 年EPS 预测为3.78/4.52/5.47 元，分别同比+23%/20%/21%，对应19-21年PE 为48/40/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品放量低于预期；IVD 降价高于预期；并购整合不及预期。