星宇股份(601799)2019年半年度业绩点评报告：行业产销下行拖累利润增长 车灯明星本色不改

事件：公司发布2019 年半年度报告，报告期间公司实现营业收入270721.83 万元，同比增长10.48%，实现归母净利33946.67 万元，同比增长13.10%。同时，公司发布《关于在塞尔维亚投资建厂的公告》，拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂。

    点评：

    1）受累于行业产销下行，利润高速增长态势趋缓：2019 年上半年，汽车产销量同比分别下降13.7%和12.4%，行业增长持续承压。因此，公司营收与利润的增长均有所放缓。公司毛利率持续提高，2019H1 达到23.45%，同比增长1.81 个百分点，环比2019Q1 继续增长0.17 个百分点，主要得益于高附加值产品的上量和良品率的改善。三项费用率总计8.64%，同比增长0.43 个百分点，主要为管理研发投入同比增加所致。

    2）行业底部拐点有望来临，未来两年价量增长依然可期：2019 年上半年，公司承接34 个车型的车灯开发项目，批产新车型23 个，承接项目与去年同期（35 个）基本持平，未来经营趋势稳健。2019 年，公司有望持续受益于大众速腾，迈腾，奥迪A3/Q5 和吉利品牌LED 大灯的上量，2020 年，日系业务有望接力持续贡献，自主品牌客户亦有望持续突破。我们认为下半年行业拐点有望来临，产品价量齐升的增长趋势在未来两年有望持续。

    3）塞尔维亚建厂拟建厂，进一步增强国际竞争力：公司公告拟在境外塞尔维亚尼什市工业区内投资建厂，建设期初步定为2020 年1 月至2023年1 月。塞尔维亚工厂建设项目总投资约为6000 万欧元，规划产能车灯570 万只，其中后尾灯300 万只，小灯170 万只，前大灯100 万只。项目达产后，预计将年新增销售收入1.24 亿欧元（不含税），年利润总额1482.60 万欧元，如项目获批准，将有望进一步打开公司海外增长的空间，进一步提升公司国际竞争力，扩大全球市场份额。

    估值与盈利预测： 我们维持对公司的盈利预测， 预计公司2019/2020/2021 的营收为65/84/104 亿元，净利润为7.5/10.4/13.4 亿元，对应2019/2020/2021PE 分别为27/20/15 倍，对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%，维持“增持”评级不变。

    风险提示：产品迭代风险，海外业务风险，重点客户销量下滑风险