新宝股份(002705):Q2业绩超预期 外销稳健内销亮眼

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/花小伟 日期:2019-08-29

事件

    2019 年8 月27 日,新宝股份发布2019 年半年度报告。

    公司2019H1 实现营业总收入40.43 亿元,同比+7.4%;实现归母净利润2.40 亿元,同比+73.9%;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比+48.9%。

    分季度来看,公司2019 年Q1/Q2 单季度收入分别为18.80、21.63 亿元,同比分别变动+3.4%、+11.2%,归母净利润分别为0.89、1.52 亿元,同比分别变动+106.5%、+59.2%;扣非归母净利润分别为0.72、1.70 亿元,同比分别增长+100.9%、+34.1%。

    净利润增速超出业绩预告上沿,公司业绩超出市场预期。

    简评

    1、 外销业务稳健,内销增速亮眼

    公司19H1 实现营业总收入40.43 亿,同比+7.4%,其中Q2实现营业收入21.63 亿,同比+11.2%。

    外销方面,根据海关总署数据,2019 年1-6 月,我国小家电出口金额156 亿美元,同比+7.9%。其中,电磁炉等电热炉同比+10%,食品研磨机和榨汁机同比+1.6%,电咖啡壶和茶壶同比+19.6%,电热烤面包器同比+6.6%。

    公司19H1 实现外销收入32.8 亿,同比+4.9%,业绩稳健。

    内销方面,根据奥维云网推总数据,19H1 小家电(煲、磁、压、豆、料、榨、水)零售额288.8 亿元,同比增长2.7%,行业整体增速放缓。根据天猫&淘宝数据,榨汁机2019Q2 销售量596万台,同比+62.1%,环比+141.6%,销售额7.61 亿,同比+44.7%,环比+126.2%。

    公司19H1 实现内销收入7.6 亿,同比+37.3%。主要系自主品牌发力。其中,摩飞表现尤为出色。根据天猫&淘宝数据,摩飞Q2 销量35 万台,销量口径市占率5.8%,销额7700 万,销额口径市占率10.1%。

    2、 内外销市场毛利率同时改善

    公司19H1 毛利率21.4%,同比提升2.83pct。Q1/Q2 毛利率分别同比+1.79pct、+3.69pct。其中,内销业务毛利率32.3%,同比+2.68pct,外销业务毛利率18.8%,同比+2.66pct。

    毛利率提升较多的原因主要是1)收入结构变化。高毛利的内销业务占比提升了4.10pct;2)汇率的有利波动。报告期内,美元兑人民币中间价为6.78,同比+6.43%。3)原材料价格下行。报告期内,主要原材料漆包铜线价格2019H1 同比-8.54%,PP 塑料同比+1.13%,原材料成本压力总体减轻。

    3、营销费用与研发投入加大

    19Q2 销售费用率5.21%,同比+1.42pct,主要是销售人员工资奖金及广告宣传费比上年同期增加。19Q2 管理费用率8.86%,同比+0.02pct,基本持平。报告期内,公司研发投入加大,研发费用1.5 亿,同比+28.9%。

    19H1 财务费用率0.23%,同比-0.3pct,其中Q2 财务费用率-0.79%,同比+1.18pc。报告期内,汇率的有利波动汇兑损失较上年同期减少647 万。此外,公司远期外汇合约(期权合约)产生的投资损失及公允价值变动损失较上年同期减少2911 万。

    4、库存有所上升,现金流大幅改善

    库存方面,19H1 存货账面余额为11.96 亿,较去年同期增加13%,结构上主要系发出商品同比增加较多,增加1.97 亿至3.13 亿。存货周转天数较去年同期增加6 天至67 天。

    应收账款方面,19H1 公司营收账款9.7 亿,同比增加2.4%,周转天数同比增加4 天至46 天。

    经营性现金流大幅改善,19H1 公司经营性现金流净额5.05 亿,较去年同期-1.07 亿,大幅改善,主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加。

    5、自主品牌+ODM 驱动内销增长,激励计划助力内销市场发展

    整体上,公司内销收入占比约19%,其中自主品牌占比60%-70%,ODM 占比30%-40%。

    自主品牌方面,公司近年积极利用自身产品技术服务平台优势,采取专业品牌运作策略,大力发展自主品牌业务。目前,公司已经形成Donlim(东菱)、Morphy Richards(摩飞)、Barsetto(百胜图)、Laica(莱卡)多品牌矩阵,并逐步向家居护理电器(如吸尘器等)、婴儿电器、个护美容电器(如电动牙刷等)领域扩展。

    内销代工方面,公司目前加强了与互联网公司进行合作,比如小米、名创优品、拼多多等。与小米相关单位合作的主要有净水器、电热水壶、电动牙刷、烤箱等,目前有一定规模的产品主要是净水器,电热水壶。公司目前实际上是和小米的硬件公司进行合作,从产品线角度来看还有合作空间,例如咖啡机、保温杯等,目前已经有几个与小米协商中的产品项目。预计公司内销代工小米业务2019 年仍将有接近20%增长。

    同时,公司发布年度业绩基金激励计划,激励考核年度的国内主营业务收入。业绩考核需同时满足:1)以18 年为基准,19-21 年考核净利润增长率分别不低于15%、30%、45%。2)以18 年为基准,19-21 年国内主营业务收入增长率分别不低于20%、40%、60%。满足考核条件后可计提考核激励金,激励金额为当年考核净利润扣除18 年归母净利润后差值的30%,最高不超过4000 万。较高的考核条件彰显公司发展信心,激励计划绑定员工与公司利益,将更好的推动内销市场业务快速发展。

    投资建议:

    我们看好公司2019 年外销市场的稳健增长和内销市场自主品牌的爆发。我们预计公司2019-2020 年收入分别为90 亿、98 亿,同比增长7%、9%,净利润分别为6.00 亿、6.90 亿,同比增长19.35%、15.00%,对应PE 为15.6X、13.6X,维持“买入”评级。

    风险提示:

    中美贸易冲突加剧;汇率不利波动;自主品牌推广不及预期