迈瑞医疗(300760)：业绩略超预期 器械龙头保持强劲增长

事件：公司公告2019 年中报，实现营业收入82.06 亿元，同比增长20.52%，归母净利润23.69 亿元，同比增长26.57%，扣非净利润23.29 亿元，同比增长26.43%。

    业绩略超预期，国内国外均保持20+%稳健增长。2019Q2 单季度实现营业收入43.00 亿元，同比增长20.37%，归母净利润13.63 亿元，同比增长28.08%，扣非净利润13.30 亿元，其中利润端增速略超市场预期，我们认为主要是公司费用率进一步下降所致。整体来说，公司上半年国内国外均保持20+%的增长，生命信息、影像、诊断增速均处于行业领先地位，器械龙头依然强势；盈利能力上看，公司综合毛利率65.23%，同比下降2.42pp，主要是部分产品线价格下降导致，费用率在公司控费降本策略下达到32.69%，同比下降4.06pp，其中研发投入7.78 亿元，占营收比重9.48%，公司整体净利率28.88%，同比提高1.33pp，盈利能力持续提高。

    生命信息业务保持快速增长，监护仪拉动麻醉机、灯床塔、除颤仪等延伸品类持续高增长。2019H1 公司生命信息与支持业务实现收入32.26 亿元，同比增长24.44%，核心产品监护仪保持近20%增长，带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。

    影像业务在市场低迷下依然保持13%超行业增长的速度。2019H1 公司医学影像业务实现收入19.74 亿元，同比增长12.51%，国内市场受政府招标降低、民营医院需求放缓等因素影响，增速较往年有所下降，但中高端产品有效实现了高端客户群的突破，未来有望逐步实现进口替代。

    诊断业务保持快速增长，化学发光是核心驱动力。2019H1 公司体外诊断业务实现营业收入28.45 亿元，同比增长22.48，其中化学发光仍是增速最快的细分领域，2018 年推出的480 速发光仪已成为上半年的装机主力。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年公司收入165.14、198.32、238.16亿元，同比增长20.07%、20.09%、20.09%，归母净利润46.46、57.22、70.88亿元，同比增长24.92%、23.16%、23.87%，对应EPS 为3.82、4.71、5.83。目前公司股价对应2020 年39 倍PE，考虑到公司是国内医疗器械龙头企业，规模优势显著，同时在自主研发和外延并购上均具有较强实力，我们认为公司的合理估值区间为2020 年40-45 倍PE，公司合理价格区间为188-212 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国际市场环境相关风险，并购整合风险，行业竞争加剧风险。