潞安环能(601699):经营业绩继续上涨 计提研发费用及减值损失造成业绩环比下滑

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/陈晨/张绪成/王瀚 日期:2019-08-29

公司披露2019 年度半年报:营业收入112.6 亿元(+3.7%),归属于上市公司股东净利润15.0 亿元(+8.0%),扣非后归母净利润为15.1 亿元(+8.8%),每股收益为0.50 元/股(+6.4%),加权平均ROE 为6.1%(-0.28pct)。

    2019H1 煤炭板块业绩略涨,主因吨毛利同比基本持平且销量小幅上涨

    煤炭板块是公司的第一大业务,2019H1 营收占比达到 86%,毛利贡献42.8 亿元,同比上涨 2.4%。原煤产量 2054 万吨,同比增长3.2%,销量1672 万吨,同比增长2.1%;吨煤售价579 元/吨,同比增长2 元/吨,涨幅0.4%,吨煤成本323 元/吨,同比上涨1 元/吨,涨幅0.4%,吨煤毛利256 元/吨,同比增长1 元/吨,涨幅0.3%。价格与成本同幅度微涨,吨毛利同比基本持平,叠加销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩有所增长。

    2019H1 焦炭板块业绩上涨,主因价格涨幅领先成本且销量增长

    焦炭板块是公司的第二大业务,2019H1 营收占比达到13%,毛利贡献2.7亿元,同比上涨17%。焦炭产量83 万吨,同比下降5%,销量86 万吨,同比增7%;吨焦售价1675 元/吨,同比增长50 元/吨,涨幅3%,吨焦成本1356 元/吨,同比增长24 元/吨,涨幅2%,吨焦毛利318 元/吨,同比增长 25 元/吨,涨幅9%。价格上涨幅度领先成本,且销量上涨,最终使得焦炭板块业绩增长较多。

    2019H1 利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税率上调

    报告期内,得益于经营能力提升,实现利润总额为20.8 亿元,同比大幅上涨22%,而归属于上市公司股东净利润15.0 亿元,同比上涨8.0%,利润总额涨幅高于净利润,主因是所得税费用的增加,本期所得税费用为5.7 亿元,同比增加1.9 亿元,涨幅为50%。根据公司解释,公司2016 年12 月取得的《高新技术企业证书》,发证时间为2016 年12 月1 日,有效期三年,目前正在准备高新技术企业重新认定,由于是否能够通过具有不确定性,本年企业所得税暂按25%计提(去年同期为15%)。

    2019Q2 业绩环比下降,主因计提研发费用及应收款项信用减值损失

    2019Q2 归母净利 6.3 亿元,而 2018Q1 为8.7 亿元,环比下降27%,主要原因是Q2 计提研发费用1.87 亿元,而Q1 则为0.54 元,同时Q2 计提应收款项信用减值损失0.75 亿元,而Q1 为零。相对的是,公司 Q2 的经营性业绩则是环比上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.47 亿元,环比增长3%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2019Q2 销量880 万吨,环比上涨11%;销售价格567 元/吨,环比下降 4%;吨煤销售成本320 元/吨,环比下降2%;吨毛利247 元/吨,环比下降7%。

    盈利预测:2019-2021 年 EPS 为 1.00、 1.13、 1.14 元

    公司拟现金收购集团的慈林山煤矿540 万吨/年(增加公司在产产能13%)正在推进中。我们预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为29.9/33.9/34.2 亿元,折合EPS 分别是1.00/1.13/1.14 元/股,当前7.49 元股价,对应PE 分别为7.5/6.6/6.6 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:下游需求低迷;行业行政性调控的不确定性。