深度*公司*东珠生态(603359)：营收增长仍稳健 万绿丛中一点红

公司发布2019 年中报，上半年营收10.29 亿元，同增21.81%；归母净利润2.00 亿元，同增11.43%；EPS0.63 元，同增12.50%。园林行业整体业绩下滑，公司财报表现突出。

    支撑评级的要点

    营收保持20%以上增长，投资收益减少冲低净利润：上半年公司销售依然保持21.81%的高速增长，尽管相比2018 年有所下降，但一方面由于园林行业整体业绩快速下滑，另一方面由于2018 年公司营收体量迅速扩大，20%以上的营收增速非常难得。上半年公司毛利率同比基本持平，费用率小幅下降，但投资收益下滑较为明显，为交易性金融资产收益减少所致。扣除这一非经常性因素，公司经营性税前利润增速可达19.61%。

    行业现金压力有所体现，2019 年新签订单增长迅速：与此同时园林行业现金压力在公司报表也有所体现，公司经营现金流出3.15 亿元，同减28.87%，现金比率同比有所下降，负债率同比也有提升。公司目前负债率仍较低，在手现金还有8.74 亿元。2019 年来公司新签订单体量更大数量更多，上半年累计新签51.72 亿元，约为去年全年两倍，预计未来项目执行，公司对现金需求将有所增长。

    经营风格稳健，平稳增长可期：公司经营风格较为稳健，未来经营将进一步注重发达地区项目、生态治理、产业链纵向横向整合等方式，进一步规避当前的行业风险，同时做好业绩与现金流的平衡。

    估值

    当前园林行业资金趋紧，行业公司业绩下滑严重，公司经营稳健，维持20%增速实属不易。因此我们下调业绩预期，但维持公司买入评级。预计2019-2021 年，公司营收分别为20.67、27.52、32.53 亿元；归母净利润分别为4.28、5.62、6.57 亿元；EPS 为1.342、1.763、2.063 元。

    评级面临的主要风险

    项目推进对现金需求明显增加，行业波动对公司影响加大。