福耀玻璃(600660):营收增速放缓、毛利率承压

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:黄旭良/戴仕远 日期:2019-08-29

事件:公司发布2019 年中报,2019 年H1 公司实现营业收入102.87 亿元,同比增长2.00%;实现归母净利润15.06 亿元,同比下滑19.43%。

    营收增速放缓,毛利率承压。(1)受上半年国内乘用车销量下滑影响,公司营收增速放缓,2019H1 营收增速同比增长2.00%。分地区来看,国内销售53.22 亿元,同比下滑13.97%;国外销售49.65 亿元,同比增长27.37%。(2)上半年公司产品毛利率为37.20%,同比减少4.54 个百分点。分产品看,汽车玻璃毛利率为34.47%,同比减少1.23 个百分点;浮法玻璃毛利率为34.60%,同比减少6.50 个百分点。(3)费用端,上半年期间费用率为21.01%,同比提升0.88 个百分点,主要是因为汇兑收益变动(本期汇兑收益0.31 亿元,去年同期为0.61 亿元)导致财务费用率提升所致。

    美国工厂持续贡献利润。上半年公司美国工厂实现营收19.11 亿元,同比增长13.71%;利润端,2017H1-2019H1,福耀美国分别实现净利润-0.48、0.53、1.27、1.19、1.48 亿元,改善显著。随着美国工厂产量爬坡,将持续贡献利润。

    汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道。受益于SUV 占比提升提高、全景天窗的设计趋势,平均单车玻璃面积持续增加。此外,高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018 年公司汽车玻璃ASP 为164.5 元/平方米,同比增长3.68%;今年上半年公司隔音、隔热、抬头显示等智能化产品占比提升1.67 个百分点。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中,公司业绩增速将高于汽车行业增速。

    盈利预测:我们预计2019/2020/2021 公司将实现归母净利润37.79/41.70/45.20 亿元,对应的EPS 为1.51/1.66/1.80 元。公司作为汽车玻璃的寡头公司,行业壁垒高,能充分享受汽车玻璃单车价值提升的行业红利,短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性,给予“买入”评级。

    风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、 原材料价格波动风险。