高能环境(603588)：半年报业绩超预期 经营活动现金流翻倍

事件：

    公司发布2019 年半年报，报告期内，实现营业收入28.81 亿，同比增长51.04%；归母净2.05 亿，同比增长35.07%；归母扣非净利2.00 亿，同比增长31.95%；经营性活动现金流1.32 亿，同比增长115.98%。

    点评：

    2019H1 业绩超预期，主要系环境修复及生活垃圾焚烧工程业绩大幅增长。报告期内，环境修复板块实现收入6.78 亿元，同比增长41.19%，公司在2019上半年加大在手订单实施力度，苏州溶剂厂项目、湘阴生活垃圾填埋治理修复项目、恩华药业修复项目等均有较大程度进展；生活垃圾处理板块实现收入7.76 亿元，同比增长144.66%，主要系进入建设期投资项目相比去年同期增加，和田、濮阳、岳阳、静海项目均进入建设期，泗洪、贺州、顺义项目进入运营期，截止报告期末，公司在手垃圾焚烧处理规模8800 吨/日，已投运规模1700 吨/日；危废处理板块实现营业收入3.89 亿元，同比下降14.47%，主要原因为公司于18 年底出售杭州新德，且中色东方、贵州宏达项目于报告期内均停产数月进行技改、换证、梳理管理人员体系等，同时，由于公司现投运的危废项目以资源化为主，受上半年金属价格下跌影响，收入略有下滑；一般工业固废板块实现0.92 亿元，同比增长129.27%。按照业务模式划分，实现工程收入24.61 亿元，运营收入4.2 亿元。

    经营性活动现金流大幅增长，管理费率及销售费率下降。上半年实现经营性活动现金流1.32 亿，同比增长115.98%，主要系部分垃圾焚烧项目进入运营期。管理费率、销售费率及财务费率分别为4.93%、1.57%、2.95%，管理及销售费率相较去年同期减少2.46pct、0.96pct，财务费率加0.15pct，期间费率下降得益于公司精细化管理及规模效应的提升。

    新增订单17.8 亿元，在手未执行订单102.66 亿元，为后续业绩增长提供支持。报告期内，公司新增工程承包类订单11.89 亿元，投资运营类订单5.92亿元。按照业务板块划分，环境修复新增6.15 亿元，生活垃圾处置新增7.61亿元，一般工业固废新增2.75 亿元，其他1.29 亿元。通过往年情况看，公司订单释放具有一定季节性，下半年较多，且公司在手未执行订单规模较大，将为后续业绩提供支撑。

    获世界银行认可，增加高能品牌影响力。8 月23 日，公司与世界银行集团成员IFC 举行绿色债认购仪式，IFC 的认可肯定了公司的技术和经营发展能力，确认了公司于环保领域中的领军地位，增加其品牌影响力。

    公司为国内环境修复龙头，同时深耕危废、垃圾焚烧发电等板块，订单储备充足，融资顺利；预计公司19-21 年归母净利润为4.1、5.5、7.1 亿元，当前市值下PE估值为15.6，11.7，9.1，维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示：投资项目建设进度和盈利不及预期的风险；危废项目经营的安环风险；