成都银行(601838)中报点评：ROE同比提升 资产质量优化

高成长的西部城商行，维持“增持”评级

    成都银行于8月27 日发布2019 年半年报，上半年归母净利润同比+18.0%，较1Q19 下降4.8pct，营收增速12.4%，业绩符合我们预期。公司ROE与ROA 持续上升，资产投放能力较强，资产质量持续向好，成长性有望保持。我们预测2019-2021 年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%，EPS为1.53、1.80、2.12 元，目标价10.79~11.77 元，维持“增持”评级。

    ROE、ROA 持续上升，利差较2018 年扩大

    上半年年化ROE、ROA 分别为15.44%、0.98%，分别同比+32bp、4bp。1H19 净息差、净利差为2.15%、2.25%，较2018 年-6bp、+4bp，二者偏离的主要原因为会计准则切换，交易性金融资产由生息资产变为非生息资产，其利息收入计入投资收益。若加回交易性金融资产及其投资收益，则测算息差上升。生息资产收益率受同业资产、投资类资产（同业存单等）利率下行拖累见顶，但企业、个人贷款定价保持在高位。负债端，虽然西部存款竞争激烈，但存款较快增长、活期率较高，成本上升幅度有限。在同业利率低位运行驱动下，计息负债成本率较2018 年下降3bp 至2.03%。

    规模增长较快，资产配置继续倾斜于基建行业

    6 月末总资产、贷款增速分别为12.7%、32.0%，分别较3 月末上升0.7pct、4.0pct，在成都的贷款市占率较2018 年末提升0.33pct 至4.84%，继续处于快速上升通道。二季度新增贷款占新增总资产比例达到64%。新增贷款主要集中于基建相关行业，基建行业新增贷款占新增对公贷款（含贴现）的63%。公司近几年信贷投放一直倾斜基建行业。当前基建为宏观经济托底的任务较重，西部地区基建补短板空间较大，四川当地的基建投资为成都银行提供了大量优质资产。预计下半年较快的资产和贷款增速有望保持。

    不良贷款率持续走低，风险指标无需忧虑

    6 月末不良贷款率为1.46%，较3 月末降低5bp，达到2015 年以来最低值。虽然部分行业不良率较高（批发零售业等），但成都银行的核心资产（基建+地产）不良率均保持在较低水平，租赁与商务服务、水利环境、房地产、交运仓储、电热燃气行业及个人购房贷款不良率分别为0.06%、0%、0.05%、0.01%、0.21%、0.26%。不良贷款认定标准继续趋严，自2018年末消化不良剪刀差后，2019 年6 月末不良贷款偏离度大降至75%。关注类贷款占比降至1.41%，居上市城商行前列，潜在信用风险的压力较小。

    资产投放能力突出，目标价10.79~11.77 元

    公司资产禀赋强，资本充裕，ROE 持续提升。8 月已发行105 亿元二级资本债，可提升资本充足率3.30pct 至16.31%（据Q2 末RWA 计算），继续巩固资本实力。我们维持原预测，2019 至2021 年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%，EPS 为1.53、1.80、2.12 元，2019 年BVPS9.81 元，对应PB0.83 倍。维持2019 年目标PB1.1-1.2 倍，目标价10.79~11.77 元。

    风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。