三钢闽光(002110)中报点评：区位价格优势继续保持

19Q2 公司盈利12.11 亿元，同比降33%

    2019 年8 月27 日，公司发布2019 年中报：2019H1 营业收入189.20 亿元（YoY+7.5%）；归属于母公司股东净利润21.73 亿元（YoY-32.8%）。

    2019Q2 营业收入105.73 亿元（YoY+14.8%，QoQ +26.7%）；归属于母公司股东净利润12.11 亿元（YoY-32.6%，QoQ +25.9%），19Q2 业绩符合我们前期预期。我们维持前期盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS分别为1.68、1.73、1.80 元，对应PE 分别为4.83、4.68、4.50 倍，目标价8.60~9.39 元，维持“增持”评级。

    公司19H1 钢材产量提升，产销率100%

    2019H1，公司上半年生铁、钢、钢材产量分别为433、511、508 万吨（YoY+1.6%、+3.6%、+3.7%），产销率100%；吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3607、2900、708、427 元/吨（YoY+2.5%、+17.0%、-31.9%、-35.2%），产品均价小幅上行。2019Q2，公司毛利率、净利率分别为18.5%、11.5%（YoY-12.4、-8.1pct，QoQ-1.6、-0.1pct）。

    上下游占款能力有提升，财务费用下降

    2019H1 公司销售所得现金占营业收入比例为98.1%（YoY+4.2pct），回款能力小幅上行；同期，公司应收项目、预收项目占营业收入比例分别为20.9%、7.3%（YoY-6.0、+0.9pct），应付项目、预付项目占营业成本比例分别为29.7%、3.2%（YoY+3.0、-4.8pct），上下游占款能力有提升。费用方面，2019Q2 销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别同比变动+93.9%、-13.5%、-126.6%、-1.7%，销售费用提升主要系报告期运输费用较上期增加所致，财务费用减少主要因利息净支出减少所致。

    公司区位优势明显，内部不断降本增效

    公司地理区位较好，福建及周边区域钢企少，且经济发达，为钢材净流入区域，钢价长期相对北方有溢价。上半年公司品牌溢价凸显，“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于上海、杭州、南昌、广州四地均价81、128 元/吨，圆钢价格分别较杭州、广州均价高37、52 元/吨。此外，2019H1，公司三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本17.78、4.44 元/吨钢。

    19H2 有望收购罗源闽光，维持“增持”评级

    据投资者关系活动记录表（2019.7.15），在三钢集团解决罗源闽光收购三金钢铁的合规性问题后，公司计划用100 天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200 万吨）的收购，罗源闽光为临海、临港布局，有利于降低物流等成本。公司成本控制能力强，且具有品牌溢价，亏损概率低。随着山钢新疆产能指标落地及罗源闽光收购完成，公司优势地位或增强。我们预计公司19-21 年EPS 为1.68/1.73/1.80 元，可比公司PB（2019E）均值为1.10，考虑公司自身优势及产能扩张，给予公司1.1-1.2 倍PB 估值，取2019 年预测BPS 7.82 元，对应目标价8.60~9.39 元，维持“增持”评级。

    风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；标的业绩不及预期等。