中南传媒(601098):主营业务稳健 教辅政策影响消化 经营现金流由负转正

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郝艳辉/毛云聪/孙小雯/陈星光 日期:2019-08-28

2019 年上半年营收、利润小幅增长,经营性现金流由负转正。公司发布2019年半年报,19H1 公司实现营业收入43.65 亿元,归母净利润6.69 亿元,同比分别增长4.9%和5.2%。Q2 单季度实现营收、归母净利润分别为25.25亿元和3.71 亿元,与去年同期基本持平。去年公司受湖南省教辅教材政策影响,营收、净利润以及经营性现金流等指标出现一定程度下滑,目前教辅教材政策对公司经营影响已经基本消化,上半年公司营收、净利润等经营指标转好,经营性现金流由负转正。

    图书出版业务:码洋市占率稳居第一方阵,有声读物等融媒体业务持续推进。

    根据开卷数据,2019H1 公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.81%,位列第一方阵。细分市场作文、科普、艺术综合板块排名第一,文学、心理自助、传记板块排名第二,音乐板块排名第三,旗下畅销书公司中南博集天卷上半年实现净利润3901 万元,相较去年同期略下滑8.4%。公司上半年精品图书较多,出品的大冰新书《小孩》一经推出即登上畅销榜首,《幸福街》、《断舍离》、《显微镜下的大明》等新书均有不俗表现。在数字化时代,公司在有声图书等领域也进行了积极探索,持续推进产品融合发展。

    公司与“凯叔讲故事”团队合作推出“凯叔讲故事青少年名著阅读丛书”,“初中学科素养”系列音频课程等产品在自主开发的公众号平台“小鹿听课”及喜马拉雅FM 等有声平台热播。

    图书发行业务:业务稳步推进,教辅教材深挖市场潜力,填补发行空白点。

    2019 年上半年,公司旗下湖南省新华书店实现营业收入26.75 亿元,同比增长6.73%,净利润4.08 亿元,同比增长4.55%,发行业务增速保持相对平稳。

    一般图书方面,以推进全民阅读、建设书香校园为契机,大力开展专题讲座、读书分享会、签名售书等活动,不断拓展市场空间,邵阳、益阳等地校园阅读工程成效显著。在教材教辅方面,公司深挖市场潜力,积极填补高中和民办学校发行空白点,通过家委会推荐、校园书店、线上平台征订等多种方式,实现教材教辅销售回升。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.78 元、0.89元和1.05 元,参考可比公司估值,并考虑到公司在行业中的规模优势和龙头地位,我们给予公司2019 年1.10-1.20 倍PEG(增速g 采用2019-2021 年归母净利润复合增速,对应19 年动态PE 分别为18-19 倍),对应合理价值区间为13.75-15.00 元/股,维持优于大市评级。

    风险提示:纸张成本上涨过快风险,校园书店开展不及预期。