南方航空(600029):汇兑需求双煞 业绩低于预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈照林 日期:2019-08-28

投资要点

      业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入729.4亿元(+8.0%),实现归母净利润16.9 亿元(-20.9%);实现扣非归母净利润14.3 亿元(-21.9%)。其中,2019 年二季度实现营收353.1 亿元(+5.5%),扣非归母净利润-10.3 亿、较去年同期-5.5 亿亏损有所扩大。

      上半年客收下降1.6%,扣汇扣非核心净利润约17 亿元。1)运投方面,19 上半年受制于MAX 机型停飞(座位数占比约4%),ASK 增速10.1%低于年初指引、RPK 增速10.4%,完成旅客运输量0.62 亿人次(+7.3%),客座率82.65%(下降0.21pp)。2)客公里收益方面,经济下行背景下航空需求走弱,南航上半年客收为0.478 元(-1.6%),分结构来看,国内线客收下降1.6%、国际线客收下降0.8%。3)成本及盈利方面,南航2019 年上半年营业成本总计644 亿(+7.2%),其中燃油成本上涨6.4%至206 亿元,公司扣油成本438 亿元(+7.6%),表观单位ASK 扣油成本0.26 元(-2.3%),考虑将租赁利息费用25.3亿进行还原,可比口径单位扣油成本上升约3.3%,18 年以来的拉直航线、增加座位数等带来的扣油成本下降趋势逐步消退。

      公司销售/管理/扣汇财务费用率分别为4.6%/2.3%/4.0%,扣汇三费合计费用率10.9%,同比上升1.4pp、主要系经营租赁进表后新增租赁利息费用科目,财务费用同比不可比,且经租进表美元负债提升使得南航对美元汇率敏感性由1.95亿提升至5.17 亿(人民币兑美元每变动±1%)。上半年人民币对美元贬值0.2%,南航录得汇兑损失3.1 亿元,上半年南航扣汇扣非净利润约17 亿元(-22%)。

      行业下行期,更加关注公司经营调整的向上弹性。1)目前北京航线占南航收入比重约两成,北京新机场国庆后投运、卡位北京枢纽双中心运行有助于南航国际市场的开拓,进一步提升公司价值的天花板;2)新管理层履新后贯彻提质增效的管理思路,公司的航线收益品质有望继续提升。

      盈利预测与评级:考虑到暑运票价涨幅不及预期,且七月底以来中美贸易谈判摩擦人民币汇率急贬、三季度截至目前汇兑损失15 亿以上,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为31、62、67 亿元,对应19年PE 为27X、对应PB 为1.3 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:航空需求波动,人民币大幅贬值的风险,油价大幅上涨风险。