兴业银行(601166)：大力计提与核销影响短期盈利 更应放眼长期

　　报告摘要：

    　　事件：

    　　8 月27 日兴业银行公布1H19 财报：实现归母净利润358.8 亿元，YoY+6.6%；营收899.1 亿元，YoY+22.5%，年化ROE15.32%，同比下降58BP。19 年6 月末，总资产6.99 万亿，不良率1.56%，拨备覆盖率193.5%，核心一级资本充足率8.99%。

    　　点评：

    　　1H19 净利润同比增6.6%，增速不高，系拨备计提大幅增加（1H19 资产减值损失同比增72.1%）。更接近实际收入水平的PPOP增速，1H19 PPOP同比增25.4%，维持在较高水平，主要受益于规模平稳增长、净息差走阔。净息差走阔则主要来自同业负债利率同比下行带动负债成本下降，叠加资产结构优化（信贷/总资产、个贷/贷款比例提升），资产收益率维持平稳。1H19 净息差2.0%，同比提升22BP。

    　　PPOP 增速放缓，预计净息差或稳中略降。2 季度单季PPOP同比增速较1 季度明显下行，主要是同业负债成本下行的正面贡献边际走弱，叠加资产端新投放贷款利率下降的影响开始显现，预计下半年净息差或平稳略降，与行业趋势类同。

    　　存款增长亮眼，存款占比提升。6 月末存款达3.7 万亿，较年初增长12.2%，增速高于贷款增速，主要与公司主动加大核心负债管理力度有关。存款占计息负债比重较年初提升4.0 个百分点至58.3%，较16 年末提高达10.4 个百分点。当前同业负债占比、流动性指标监管均已达标。

    　　资产质量平稳，核销处置力度显著提升。6 月末，不良率1.56%，环比下降1BP；关注贷款率1.88%，环比下降23BP。不良与关注贷款率均处于同业较低水平。上半年不良生成率2.13%，核销处置力度有显著提升。1H19 核销转出190 亿（1H18为89 亿），风险出清力度加大，或为一次性出清存量风险。我们统计，2013-18年兴业银行核销处置力度在股份行同业中处于较低水平。

    　　拨备厚实，风险抵补充足。6 月末，拨贷比3.02%、投资类资产拨备率达2.6%，全口径拨备覆盖厚实，风险抵补能力强，盈利反哺空间大。

    　　投资建议：“商行+投行”战略积极推进，看好战略成效在对公金融服务以间接融资为主走向间接+直接融资的综合服务大背景下，兴业银行积极推进“商行+投行”战略，具有战略前瞻性和长期看点。考虑公司机制体制市场化程度高、战略执行力强，持续看好公司战略推进、客户基础进一步夯实带来盈利能力提升。预计19/20 年净利润增速5.8%/8.5%，给予公司1.2 倍19 年PB 目标估值，对应股价28.22 元，“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。