首旅酒店(600258):存量酒店持续升级 后续关注新品牌新动力

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:付玉美 日期:2019-08-28

  【事件】

      首旅酒店发布2019 半年报,公司实现营业收入39.90 亿元,同比减少0.30%;归母净利润3.68 亿元,同比增加8.14%;扣非归母净利润3.36 亿元,同比增加6.22%;EPS 为0.37 元/股。非经常性损益项目共计3,196.28 万元,主要为政府补助1,754.57万元和投资收益1,328.19 万元,其中投资收益系对逗号开曼公司的股权比例由52.23%降为49.43%,将其由子公司变更为参股企业。

      【点评】

      1)营收略减,净利润上升,RevPAR 不及预期

      ①收入端:酒店业务、景区运营业务分别实现营收37.40 亿元、2.50 亿元,分别同比变化-0.48%、+2.55%。

      酒店业务:按照经营模式划分,酒店运营、酒店管理分别实现营收30.14 亿元、7.26 亿元,同比变化-2.72%、+9.98%。酒店运营下滑主要系关店及升级改造使得直营店在营业平均房量下降4.91%,同时上半年RevPAR 略有下滑。酒店管理增长主要来自于特许业务持续增长,特许管理酒店数量从2018 上半年的2,849 家增加到2019 年上半年的3,206 家。如家酒店集团实现营收33.12 亿元,同比下降0.57%。

      景区业务:营收增加主要原因是南山公园门票留存比例由40%提升至50%,增加门票收入1,948 万元。此外,商品销售业务模式改变和市场因素等共导致亏损1,324 万元。

      ②成本费用端:公司综合毛利率下降0.72pct 至94.14%。营业成本同比增加13.65%,主要系酒店运营业务中的送餐增加以及单份早餐成本增长导致餐饮成本增加,和酒店运营业务中商品成本增加所导致。

      费用控制有效,期间费用率同比下降1.07pct 至80.66%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.85pct / +0.17pct /+0.07pct/ -0.46pct 至66.40%/12.22%/0.31%/1.72%。其中,销售费用下降主要系直营酒店数量减少等因素所致;管理费用增加主要系办公费用等零星增加所致;财务费用下降主要系贷款利息较上年同期减少所致;研发费用上涨主要系公司增加核心竞争力,加大信息投入所致。

      ③利润端:净利率上升0.72pct 至9.21%。

      酒店业务:实现利润总额43,832 万元,同比增长5.67%;其中,如家酒店集团实现利润总额49,786 万元,同比增长5.54%,主  要系直营酒店数量减少导致成本下降所致。

      景区业务:实现利润总额11,875 万元,同比增长6.66%。

      2)酒店业务经营数据

      ①酒店及客房数量数据:中高端和连锁加盟比例提升2019Q2,全部酒店数量4,117 家(含境外1 家),客房间数398,006间。中高端酒店数量755 家,占比18.3%,客房间数91,784 间,占总客房间数的23.1%。新开店数量为159 家,其中直营店2家,特许加盟店157 家(占比98.74%)。经济型酒店新开店数量为28 家;中高端酒店新开店数量为43 家;云酒店36 家;其他52 家,其中管理输出酒店51 家。截止2019 年6 月30 日,已签约未开业和正在签约店为689 家。

      ②经营数据:整体RevPAR 下滑,ADR 略增长,Occ 依然下降2019Q2,整体RevPAR 162 元/间·夜,同比-1.5%;ADR 202 元/间·夜,同比+1.3%;Occ 80.2%,同比-2.3pct。其中,开业18个月以上酒店数3,149 家,RevPAR 160 元/间·夜,同比-3.6%;ADR 197 元/间·夜,同比-1.1%;Occ 81.3%,同比-2.1pct。

      ③分产品数据:受升级改造影响,经济型优于中高端2019Q2,整体酒店经济型RevPAR 同比-3.9%,较中高端的-6.7%高出2.8pct,较云系列酒店的-9.6%高出5.7pct;从开业18 个月以上酒店来看,经济型RevPAR 同比-3.9%,较中高端的-3.2%略低0.7pct,较云系列的-5.1%高出1.2pct。整体经济型酒店表现优于中高端,主要系公司继续加强中高端酒店的投入,2019年上半年已投资34 个中高端酒店的新建和升级改造。

      ④分模式数据:特许加盟模式快速扩张

      2019Q2,整体酒店直营型RevPAR 同比+0.5%,较特许管理型的-2.4%高出2.9pct,直营型门店的选址和运营更好。截至2019年6 月底,公司加盟门店数占比达77.87%,客房间数占比达73.42%,加盟连锁大趋势不变。同时,如家3.0NEO 直营店改造计划对产品进行迭代升级,截至6 月底,已累计把236 家直营店升级改造为如家3.0NEO,占经济型直营总店数的33.6%。

      累计完成50 家特许酒店升级为如家3.0NEO 的改造。

      3)联合打造新品牌,探索发展新动力

      如家酒店与凯越酒店集团成立合资公司宇宿酒店管理有限公司,推出定位于中高端旅行市场的新品牌“逸扉酒店 UrCove byHYATT”,预计将于2020 年上半年开业,公司投资9,180 万元,持股比例为51%。

      公司与春秋集团联合打造空港连锁酒店品牌“嘉虹”酒店,满足商旅用户和航空机组人员的多样化需求,第一家旗舰店已于6 月底在虹桥机场正式开业。

      公司合作知名IP 龙珠,深度推广酒店主题空间产品“漫次元”,  上半年客房已经开放4 款20 间,主要由公司的2 家YUNIK HOTEL及4 家如家精选酒店的客房改造而来,分布在上海、北京、成都等地。

      首旅建国中标北京大兴机场南航机组保障项目,项目建筑面积17 万平米,营运客房达2,200 余间,是北京未来5 年内最大的酒店运营管理高端项目,迎来公司高端酒店品牌发展的里程碑。

      4)盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.01/1.17/1.39元,对应PE 分别为15.6/13.4/11.3 倍。首旅酒店作为国内连锁酒店巨头,酒店业务稳健增长,长线具备竞争实力,且有核心驱动因素,未来估值有望修复,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:宏观经济下行风险;酒店加盟管理风险;酒店改造不及预期风险。