南方航空(600029)2019年中报点评：油汇边际利好 成本边际改善

　　事件：公司发布2019 年上半年业绩。公司19 年上半年收入达到729.39亿，同比增加7.98%；归母净利润为16.9 亿，同比下降20.92%，扣非归母净利润14.34 亿，同比下降21.85%。2019 年半年度不分红派息。

    　　受制于737MAX 停飞，ASK 增速回落。公司19 年上半年ASK 同比增长10.14%，较去年同期增速（12.1%）回落，主要原因是受737MAX 停飞影响，公司2019 年6 月底737MAX 机队占比约4%。公司19 年上半年客座率为82.65%，同比增加0.2 个百分点，保持平稳。

    　　收费客公里承压，客运收入增速回落。公司19 年上半年收费客公里为0.478 元，同比减少1.65%，较去年同期增速（1.82%）由正转负。受此影响，公司19 年上半年客运收入增长8.66%，较去年同期增速（12.61%）回落。整体来看，全球经济下行、中美贸易摩擦等因素是公司上半年收入增速回落的主要原因。

    　　经营租赁进表，汇率敏感性增加。公司于19 年1 月1 日起执行“新租赁准则”，公司19 年6 月底固定资产+使用权资产金额合计约2220 亿元，相比18 年同期固定资产1648 亿元大幅增加；同时也导致公司19 年上半年财务费用中的租赁负债支出大幅增加123.81%。经营租赁进表导致公司汇率敏感性增加，公司2019 年6 月30 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，净利润则会增加（或减少5.17 亿元），较2018 年12 月31 日数据（1.95 亿）大幅增加。

    　　油汇边际利好，成本边际改善。公司19 年上半年汇兑损失为3.12 亿，较去年同期减少25.71%，在经营租赁进表的情况下，汇兑损失减少主要受益于人民币中间价19 年上半年贬值幅度（约0.39%）低于18 年同期贬值幅度（约1.67%）。另外受益于油价下跌，公司19 年上半年航油成本同比增加6.37%，较18 年同期增速（25.83%）大幅下跌。

    　　盈利预测和投资建议。考虑全球经济下行压制需求、中美贸易摩擦压制人民币汇率升值，我们下调19-21 年EPS 分别为0.45、0.57、0.66 元，我们认为目前股价已经反映了悲观预期，维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    　　风险提示。经济下行影响航空出行需求；油价、汇率波动影响航空公司盈利；极端天气或群体事件降低旅客乘机需求。