南方航空(600029)19年中报点评:降本增效持续推进 汇兑敏感性大幅提升

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:张晓云/龚里/孙修远 日期:2019-08-28

  投资要点

      事件:南方航空发布2019 年中报,2019 年1-6 月实现营收729.39 亿元,同比增长7.97%,实现归属上市公司股东的净利润16.90 亿元,同比下滑20.92%;归属上市公司股东的扣非后净利润14.34 亿元,同比下滑21.85%;合基本每股收益0.14 元,同比下滑33.33%。

      点评:

      受到737MAX 暂停引进影响,起降增速有所回落,但总供给依然保持稳健增长。2019 年上半年南方航空净增飞机仅9 架,但南航依然通过机型布局改造和拉长航距(19 年上半年平均航距1676 公里,同比提升2.26%)等方式增加了座位数和实际运能。

      在需求回落、运力增长较快的背景下,整体收益水平有所下滑。受到贸易战反复、商务活动减缓、737max 事件恐慌对短期需求的多重影响,19 年上半年南航平均客公里收益0.478 元,同比下滑1.65%,2019 年上半年南方航空平均客座率为82.65%,同比提升0.20%。

      成本端增速控制得力,降本增效持续推进。2019 年上半年,南方航空营业成本为人民币 644.45 亿元,同比增幅7.20%。其中油料成本同比增长6.37%至206.16 亿元,扣除燃油成本以外营业成本合计438.29 亿元,同比增长7.59%,明显低于总运力(10.14%)增速,成本节约显著。伴随下半年民航发展基金减半、机场收费上浮暂停、煤油收费改革等,局方降本增效利好不断,预计下半年成本端仍将持续改善。

      汇兑损失拖累业绩表现,汇兑敏感性大幅提升。19 年上半年人民币汇率贬值0.17%,受此影响,南航产生汇兑损失3.12 亿元,18 年上半年汇兑净损失为人民币 4.20 亿元。扣除汇兑影响后,南航19 年上半年实现利润总额27.12 亿元,同比下滑22.98%。由于执行新租赁准则,19 年上半年租赁负债的利息支出为 25.29 亿元,同比增加 123.81%。

      投资策略:“广州-北京”双枢纽战略持续推进,南方航空开启新纪元。南方航空作为内国内运营规模最大的航空公司,“十三五”期间公司仍将保持较快发展,开启2+X 广州北京双枢纽战略,公司的行业地位和市场份额将得到进一步稳固。在民航消费升级的大趋势下,行业需求将维持平稳较快增长,南方航空在二三线城市布局广、占比高,未来票价及盈利弹性将逐步显现。短期内,供给端受到737max 事件影响,供给增长约束将进一步增强,行业供需有望持续改善。预计公司2019-2021 年EPS 为0.49、0.53、0.69,对应8 月27 日股价PE 为14X、13X、10X,维持“审慎增持”

      评级。

      风险提示:737max 事件发酵超预期,政策不确定性,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件