南钢股份(600282)2019年中报点评：产品价格逆势上升 中报业绩表现优异

　　事项：

    　　公司2019 年上半年实现营业收入240.95 亿元，同比增长11.44%；归母净利润18.41 亿元，同比下降19.56%，归母扣非净利润16.88 亿，同比下降25%。

    　　评论：

    　　产量：上半年公司粗钢、钢材产量均创历史最好水平；生产钢材 503.02 万吨，同比增加 30.08 万吨；销售钢材 500.25 万吨，同比增加 30.84 万吨，增幅达到6%。作为以品种板材为主的企业，公司的产量能持续爬坡，生产销量和管理能力可见一斑。

    　　价格和营收：2018H1 和2019H1 的中钢协钢材价格指数分别为115 和109，板材价格指数分别为113 和106，价格指数都有明显的回落。而公司上半年公司钢材产品综合单顿售价为 4030 元/吨，逆势同比上升90 元；其中主导产品中厚板平均售价4223 元，逆势同比上升214 元，显示了公司在高端中厚板领域的持续突破。在量价双增的情况下，公司营业收入实现了11%的增长。

    　　成本和毛利：上半年，普氏 62%铁矿石价格指数均值为91 美元/吨，同比上涨22 美元，导致了公司成本的大幅增加。成本的上升导致公司上半年毛利率从21.7%下滑至15.5%。

    　　期间费用：公司三项期间费用合计与去年同期比较接近。由于营收增加，销售费用成比例增加。管理费用基本持平，费用化的研发支出增加了44%，研发投入合计值仍然占到了营收的3%以上，保持了智能制造领域、新技术、新工艺及新产品方面的投入力度。此外，利息收入的增加导致公司财务费用有同比有所下降。各项期间费用保持合理水平。

    　　投资收益和公允价值变动收益：联营企业盈利能力增强，套期保值收益较好。

    　　2019 年上半年，公司权益法核算的长期股权投资收益达到了0.95 亿，联营企业的盈利能力实现了明显的增长，是公司2017 年开始大规模向外投资后实现的最好成绩。此外，公司作为民营企业，机制较为灵活，上半年公司套期保值实现了较好的收益，产生了非经常性收益1.5 亿元。

    　　业绩预测和投资建议：上半年公司中厚板产品的高端化取得了非常明显的成绩，高端产品的溢价增厚，抗周期性增强；同时公司作为民营企业，机制灵活，通过衍生品实现了成本对冲和盈利增厚。我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入471.21/476.21/481.21 亿元（原预测为447.68/470.50/--亿元），预计公司实现归母净利润40.45/42.49/ 44.56 亿元（原预测为54.62/60.95/--亿元），对应的PE 分别为3.4、3.2、3.1 倍，根据公司历史情况和行业平均水平，给予公司4 倍PE，对应的目标价为3.65 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求失速下跌、减产有所反复