地素时尚(603587)：多品牌提速增长 全年业绩确定性增强

本报告导读：

    主品牌DAZZLE 增长提速，新品牌业绩亮眼，营运能力提升，现金流显著改善，产品研发设计持续推进，公司业绩有望继续增长，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：公司主品牌及新品牌增长乐观，店铺调整升级持续推进，维持2019-2021 年EPS 为1.61/1.81/1.99 元，参考同业可比公司，给予2019 年16 倍PE，下调目标价至25.76 元，维持增持评级。

    主品牌收入增长提速，新品牌d’zzit 增速亮眼。19H1 公司实现营业收入11.11 亿元，同比增长14.42%；归母净利润3.39 亿元，同比增长1.09%；扣非净利润2.96 亿元，同比增长21.89%，业绩符合预期。

    主品牌DAZZLE 收入6.42 亿元，同比增长13.85%，增速较上年增加4.55pct，占比57.8%，收入增长提速明显。公司重点发展的年轻化品牌d’zzit 取得收入3.71 亿元，同比增速18.27%，增速比去年同期提升12.41pct。店铺调整升级不断推进，单店效率预计持续提升。

    计提存货跌价准备，预付账款大幅减少，经营性现金流改善。19H1 公司计提存货跌价2002 万元，存货余额微增8.41%至3.32 亿元，存货周转天数略增13 天至181.73 天。预付账款大幅减少57.36%至0.51亿元，经营情况改善。应收账款增5.94%至0.62 亿元。综合来看，公司经营活动现金流净额增75.88%至3.2 亿元，改善较为明显。

    公司定位中高端品牌，注重产品的研发设计和独特质感，形成风格丰富的品牌矩阵。公司目前着力渠道优化，开拓新销售平台，协同线上线下销售，提升门店销售人员素质，持续提升零售能力和店效，公司业绩有望继续增长。

    风险提示：新产品销售不及预期，店铺调整、线上销售不及预期。