道恩股份(002838)：TPV国产化领导者 进入产能释放高峰期

热塑性弹性体国内龙头，四大平台协同布局

    道恩股份专业从事热塑性弹性体材料、改性塑料等产品的研发、生产与服务。依托在TPV 行业中的领先地位，公司形成了四大平台。目前硫化平台由TPV 拓展至TPIIR、DVA 等，氢化平台HNBR 一期已投产，酯化平台TPU 产能释放，改性塑料平台稳健发展。

    TPV 国产化领导者，产能迅速提升

    我国TPV 市场潜力大。由于汽车轻量化等要求，TPV 60%应用在汽车领域。目前我国汽车领域对TPV 的需求量约每年4-5 万吨，国内单车TPV用量在1.5-2.5Kg/辆，而国际平均水平达5KG/辆。

    道恩股份是第一个使用完全预分散——动态全硫化技术生产TPV 的国内企业，是TPV 国产化的领导者。1）公司TPV 生产设备具有原创性，且产品性能已达国际水平；2）公司产品价格约2.5 万元/吨，远低于国外企业；3）公司已获得众多国内外企业认可。截至2019 年上半年，道恩股份TPV年产能已提升至2.2 万吨，预计19 年底或20 年初，公司TPV 产能将进一步提升至3.3 万吨/年，产能提升将带动业绩增长、巩固行业地位。

    多种新品快速推进产业化，进入产能释放高峰期

    1）TPIIR：“万吨级医用溴化丁基橡胶（TPIIR）产业化项目”预计2019 年下半年投产。2）DVA：与三角集团、中策集团合作，2017 年底基本实现了中试技术，2018 年重点开展DVA 材料在轮胎的应用技术开发。3）HNBR：年产3000 吨氢化丁腈项目于2019 年3 月下旬进行试生产，6 月1000 吨生产线试车成功。4）TPU：2019 年产能有望达8000-10000 吨。

    看好公司发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级

    TPV 国产化龙头，多种产品产能释放。我们预计2019-2021 年 EPS分别为0.47 元、0.63 元和0.82 元，综合考虑可比公司估值，公司历史估值、行业地位等因素，我们给予公司2019 年37 倍PE，对应目标价17.39元。看好公司产能提升、新品发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期风险、新品市场开拓缓慢风险。