光大证券(601788)：投行业务显著改善 净利润同比+66%

投资要点：充分发挥集团联动优势，推动传统通道业务向财富管理转型。股债承销规模继续上行。深化投研体系改革，增强主动管理能力。

    合理价值区间14.01-15.09 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】公司2019 年上半年实现营业收入59 亿元，同比+42%；归母净利润16亿元，同比+66%。二季度实现营业收入24 亿元，同比+37%，环比-29%；归母净利润3 亿元，同比+23%，环比-78%。二季度大幅增提信用减值损失3 亿元。

    2019 年上半年经纪/投行/资管/利息/自营分别占比24%/14%/7%/ 13%/34%。

    充分发挥集团联动优势，新开客户质量有所提升。19H1 实现经纪收入14 亿元，同比+12%。公司新开客户质量较去年提升明显，新开有效户数同比增长90%，新开高净值客户数同比增长56%。公司自主生产的“金阳光财管计划”、“智慧金”两大系列产品，整体表现均位于同类策略产品前列。金阳光APP 月活跃度在证券应用排名由去年的25 位提高至22 位。

    股债承销规模双双增长。19H1 实现投行收入8 亿元，同比+121%。股、债承销规模分别同比+83%、+35%。股权主承销规模91 亿元；其中IPO3 家，承销规模12 亿元，再融资4 家，承销规模16 亿元。债券主承销规模1440 亿元，排名第7；金融债、地方政府债分别承销规模达271、121 亿元。IPO 储备项目44 家，排名第17，其中主板3 家，中小板3 家，创业板8 家，科创板1 家。

    深化投研体系改革，增强主动管理能力。19H1 实现资管收入4 亿元，同比+18%。

    光证资管继续加强投研能力与团队建设，深耕主动管理能力。截至6 月末，光证资管受托管理规模2652 亿元，较年初-8%；其中，主动管理规模1481 亿元，较年初-4%，占比56%，较年初增加3 个百分点。光大保德信管理规模900 亿元，其中专户规模224 亿元。

    调整后投资净收益增长2 倍。19H1 实现投资净收益（含公允价值变动）20 亿元，同比+196%。权益投资方面，全面提升投研质量，取得了较好的投资收益。固定收益投资方面，对持仓结构进行了优化配置。量化衍生品业务，场内业务做市及套利套保业务实现盈利，公司股票期权做市业务评级长期保持A 级，稳定保持在同业一流水平。

    投资建议：我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.55、0.60、0.63 元，每股净资产分别为10.78、11.41、12.08 元。我们给予其2019 年1.3-1.4x P/B，对应合理价值区间为14.01-15.09 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。