尚品宅配(300616)2019年半年报点评：降本增效显著 砥砺前行

净利润增长迅速，现金流受短期影响无需过度担忧

    期内公司实现收入31.37 亿元，+9.44%；归母净利润1.63 亿元，+32.38%，扣非后净利润达1.32 亿元，+96%，增速亮眼。但公司经营性现金流净额转负至-1.83 亿元，同比变动-255%，主要由于支付延缓交税，新业务支出（包括备货与配套品等）以及加盟商对不确定性的担忧影响回款，暂时性影响不需过于担心，公司负债水平健康。

    配套品增速有望回暖，整装业务蓬勃发展

    按行业来看，公司主要收入来源家具行业收入增长5%，增速放缓，与行业受地产拖累景气度较低有关，但公司通过降本提效实现毛利率提升；按产品来看，配套品增长速度放缓较为明显，高基数有关，O2O 在改变收费政策后增速较高，而整装业务继续翻倍增长。

    上半年开店达到预期，渠道下沉+自营招商加强渠道竞争力期内公司加盟店总数已达2268 家（含在装修的店面），相比2018 年底净增加了168 家，其中购物中心店占42%，上半年开店达成预期；在新增店铺中，四五线城市开店占比约72%。同时，公司也在自营城市大力推进加盟店招商，截至报告期末，自营城市加盟店已达137 家（含在装修的店面）。报告期内，自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约16%，自营城市市场份额快速提升。

    风险提示：

    1. 房地产调控政策收紧，加剧品牌竞争。2.加盟商经营状况以及渠道扩张不及预期。3.整装业务亏损过大。

    投资建议：利润弹性大，创新驱动长期成长，下调至“增持”评级

    公司上半年经营表现出较好的利润弹性，在地产不景气拖累下，公司有望凭借信息化优势，通过供应链优化、渠道模式变革等创新举措保持领先的竞争能力，我们维持盈利预测， 预计公司2019-2021 年净利润同比增长24.3%/22.2%/19.5%，EPS 分别为2.98/3.65/4.36 元，对应PE 分别为29.8x/24.4x/20.4x，估值切换后对应2020 年27-28 倍PE，公司合理估值上调至98-102 元，由于前期股价已反映部分预期，下调至“增持”评级。