志邦家居(603801)半年报点评:中报业绩超预期 全屋高速增长 工程蓄势待发

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:范张翔/李杨 日期:2019-08-28

  公司19H1 实现收入11.49 亿元,同比增长10.24%,归母净利润1.10 亿元,同比增长16.13%,扣非归母净利润0.99 亿元,同比增长18.29%;其中19Q2实现收入7.35亿元,同比增长13.30%,归母净利润0.79亿元,同比增长21.36%,扣非归母净利润0.74 亿元,同比增长29.35%。

      橱柜业务增速放缓,全屋业务快速增长。19H1 公司橱柜业务收入8.55 亿元,同比减少1.17%。其中,经销商渠道的销售占比69%,直营专卖店渠道销售占比6%、大宗业务渠道占比19%,出口渠道占比6%。公司全屋业务收入2.58 亿元,同比增长73.87%。橱柜受精装修占比提升的影响,零售端增长承压,但公司今年衣柜依旧保持了较高的增速,衣柜占比已提升至22.5%。

      分渠道看,零售端收入稳定,大宗、出口维持高增长。19H1,公司经销模式收入7.72 亿元,同比增长4.61%,自营模式收入0.66 亿元,与上年同期基本持平,大宗业务收入2.11 亿元,同比增长24.41%。公司通过导入阿米巴经营、推进工程项目管理,增强了工程项目交付质量和转化效率。出口业务收入0.65 亿元,同比增长60.85%,主要是澳洲IJF 股权合作模式推动澳洲业务快速发展,美洲市场拓展较快。

      公司上半年整体毛利率37.52%,同比提升1.04pct。其中主营业务毛利率38.32%,同比提升1.25pct。上半年净利率9.59%,同比提升0.49pct。19Q2毛利率37.3%,同比提升1.01pct;19Q2 净利率10.69%,同比提升0.71pct公司期间费用率总体保持稳定,1H19 同比上升0.12pct,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为17.08%/8.99%/-0.01%,分别同比变动1.11/-1.16/0.17pct。

      销售费用率上升主要是公司大力拓展市场,导致了广告费用增加,大宗业务的持续增长,导致了工程服务费用增加。管理+研发费用率下降主要是由于开支缩减、研发物料消耗减少。

      预收款指标改善,经营性现金保持净流入。公司预收款3.55 亿元,同比增长11.04%,是18Q1后首次出现正增长。收货现金流11.19亿元,同比下降12.19%,大宗占比提升使整体回款速度有所放缓。 19H1 公司经营性现金净流入1.17 亿元,同比少流入1.3 亿元,主要由于公司支付采购款增加,大宗业务发展较快,去年同期基数较高。

      继续挖掘渠道下沉红利,衣柜开店速度仍较快。截至2019 年6 月30 日,公司拥有厨柜经销商1263 家,专卖店1545 家(H1+58);定制衣柜经销商732 家,专卖店880 家(H1+154);志邦木门经销商120 家,专卖店数量147 家(H1+30),其中融合店124 家。公司现有专卖店合计2572 家。

      维持盈利预测,预计公司2019-2021 年分别实现归母净利润3.14/3.70/4.22 亿元, 对应增速分别为15.0%/18.0%/14.0% , 对应PE 估值分别为14.3X/12.1X/10.6X,维持“增持”评级。

      风险提示:交房不及预期;同业竞争加剧,渠道扩张不及预期等