牧原股份(002714):种猪产能开始回升 Q2业绩拐点向上

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/孙金琦/王泽选 日期:2019-08-28

事件

    公司发布2019 年半年度报告。

    2019 年1-6 月,公司实现营业收入71.60 亿元,同比增29.87%;归属于上市公司股东的净利润为-1.56 亿元,同比下降97.95%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.02 亿元,同比下降98.32%。

    分季度看,2019Q1/Q2 公司营业收入分别为30.48/41.12 亿元,同比分别变动+10.62%/+49.12%;归母净利润分别为-5.41/3.85 亿元,同比分别变动-497.64%/279.44%。

    我们的分析和判断

    生猪养殖盈利能力改善, 2019Q2 利润扭亏为盈受非洲猪瘟疫情的影响,公司在2019 年一季度生猪销售价格较低,2019 年第二季度,生猪价格开始上涨,生猪养殖盈利能力改善,公司开始步入盈利期。

    2019H1,公司生猪业务实现收入68.05 亿元,同比增长24.18%,占比95.04%。2019H1 公司共销售生猪581.50 万头,同比增长22.58%,其中商品猪521.82 万头,仔猪59.26 万头,种猪0.42 万头。

    分季度看,上半年公司生猪板块先抑后扬:2019Q1 受到本轮非洲猪瘟影响、养殖户的避险情绪和集中抛售,生猪价格低迷,同时公司加大了防疫成本投入,实现归母净利润-5.41 亿元,2019 年3月开始猪价步入上行通道,公司扭亏为盈,2019Q2 公司销售生猪214.12 万头,实现归母净利润3.85 亿元。我们测算,公司2019Q1/Q2完全成本约为13.1 元/kg,基本保持稳定;头均盈利约为-220 和167元/头。同时,截至2019 年6 月底,公司生产性生物资产为17.68亿元,较3 月底13.40 亿元环比上升31.94%,种猪产能开始回升。

    非瘟疫情影响生猪供给趋紧,猪价进入快速上升通道国内非洲猪瘟疫情形势仍然严峻,目前国内北方、南方、中部、西部区域均已经历了非洲猪瘟疫情的感染,据农业农村部, 6 月下旬至7 月上昂贵州省、青海省、湖北省陆续发生非洲猪瘟疫情。

    生猪出栏量方面,国内母猪、生猪存栏数据环比继续下降,7月降幅扩大。根据农业农村部7 月数据,2019 年7 月生猪存栏同比减少32.2%,环比降低9.4%;能繁母猪存栏同比减少31.9%,环比减少8.9%。我们预计2019 下半年生猪供给将持续趋紧。

    生猪价格方面,自3 月份开始,生猪价格逐渐进入快速上涨时期。据Wind 数据,2019 年1-6 月国内生猪均价约为14.33 元/kg,其中2019Q1 国内生猪均价为12.96 元/kg,2019Q2 国内生猪均价为15.69 元/kg。目前,全国均价已经突破25 元/kg,华南多地猪价破29 元/公斤,国内猪价已经进入快速上涨通道。

    Q2 盈利能力显著改善,期间费用率保持稳定

    盈利能力方面,2019H1 公司毛利率为4.08%,同比降低2.27pct;净利率为-2.09%,同比下降0.66pct。

    分季度来看,2019Q1/Q2 毛利率分别为-10.22%/14.69%,净利率分别为-18.27%/9.91%,Q2 盈利能力显著改善。

    期间费用率方面,2019H1 公司期间费用率为9.64%,同比下降0.84pct。其中,2019H1 公司销售费用率为0.67%,同比提升0.26pct,主要是公司薪酬增加所致;管理费用率为3.91%,同比下降0.91pct;财务费用率为4.52%,同比提升0.07pct,系受到利息支出增加所致;研发费用率为0.54%,同比下降0.26pct。

    投资建议:

    我们预计2019-2020 年牧原股份营业收入分别为216 亿元、416 亿元,同比增长61.34%和92.59%;归母净利润分别为42.55 亿元、196.35 亿元,同比增长718.24%、361.46%;EPS 分别为2.04 元/股、9.42 元/股,PE 为38.4x 和8.3x,维持公司“买入”评级。

    风险因素:

    生猪价格大幅下跌;猪瘟疫情影响上市公司出栏量。