天邦股份(002124)半年报点评：疫情不改增长趋势 内生外延助推长期高增长！

事件：

    公司披露半年报，上半年实现收入29.41 亿（+58%），实现归母净利润-3.67 亿（-556%），其中单二季度实现收入16.95 亿（+66%），实现归母净利润-3205 万（-166%）。

    上半年出栏量继续高增长。

    上半年，公司生猪出栏152 万头，同比增长69%。据我们测算，公司生猪销售均价约12.74 元/公斤，受疫情影响导致出栏成本抬升，公司生猪养殖板块上半年亏损约3.63 亿元；但是分季度来看，一季度亏损约3 个亿，二季度已经大幅减亏。上半年，公司新建成母猪场4 个，培育场1 个，为公司未来产能高增长提供保障。

    产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期，养猪迎来高盈利阶段。

    7 月能繁母猪存栏环比降8.9%，同比降31.9%，产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据，8 月21 日，全国生猪出栏均价达到24.76 元/公斤，较7 月30 日大涨约28%，且仍在持续上涨之中。我们预计8-9 月间全国生猪供给将持续趋紧，从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下，未来猪价有望持续超预期，2020 年生猪出栏均价将超过25 元/公斤，头均盈利有望达到1000-1500 元。

    种猪资源充裕，内生外延助力公司产能扩张，母猪存栏有望快速恢复。

    公司以收购艾格菲和法国CG 种猪场为基础布局生猪养殖，养殖起点高，技术实力强，尤其是通过收购CG 种猪场而具备了较强的育种技术和种猪资源。近年来公司快速扩张，并于今年7 月份收购浙兴农39%股权，以此为依托进军浙江市场加速公司产能扩张。我们预计随着疫情逐步趋稳，预计疫情冲击有望减弱；此外，公司种猪资源充裕，有望在后续实现产能的快速恢复。我们预计，8 月之后公司能繁母猪存栏有望持续走高，并为公司未来出栏高增长奠定基础。我们预计2019-2020 年，公司生猪出栏量分别达到260 万头和500 万头。

    估值低，配置价值彰显！

    对应8 月28 日收盘市值以及2020 年出栏量，公司头均市值仅2440 元，而牧原股份和温氏股份则分别高达9900 元和7366 元，天邦股份的估值较低。

    给予“买入”评级：

    我们认为，未来2-3 年，将是养猪板块的盈利景气周期叠加头部上市企业出栏的快速扩张期，是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期，我们上调了2020-2021 年的出栏均价，并调整了出栏成本和出栏量，从而将公司2019-2021 年净利润由12.65/35.35/64.98 亿调整至7.36/44.64/72.62 亿，同增-229%/507%/63%，对应8 月27 日收盘市值的PE 分别为19/3/2 倍，继续给予“买入”评级。

    风险提示：猪价不达预期；疫情灾害；出栏量不达预期。