乐普医疗(300003):业绩符合预期 期待可降解支架放量

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/邹朋 日期:2019-08-28

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      1H19 业绩符合我们预期

      乐普医疗公布1H19 业绩:营业收入39.21 亿元,同比增长32.71%;归属母公司净利润11.55 亿元,同比增长42.68%,对应每股盈利0.65 元,业绩符合我们的预期。

      发展趋势

      业绩符合预期。公司1H19 扣非净利润9.20 亿元,同比增长37.21%,其中上半年出售君实生物部分股票及未出售股票公允价值变动收益总计2.07 亿元,是公司非经常损益的主要来源。1-6 月经营性现金流净额7.03 亿元,同比增长31.59%,基本与收入增长趋势保持一致。销售和财务费率略有提升,期间费率上升0.69ppt。基于产品结构性调整公司综合毛利率提升0.51ppt 至73.31%。

      可降解支架有序销售,期待药物球囊。分板块来看,公司上半年器械板块收入17.46 亿元,净利润5.44 亿元,分别同比增长25.06%、23.10%。其中冠脉支架收入7.98 亿元,同比增长24.99%,可降解支架收入约在8000 万以上。上半年公司市场推广进展顺利,已先后在河南、山东等28 个省份的300 多家医院完成病人植入,随着医生与患者接受度的提升,终端销售有望提速。公司第一代药物球囊研发进展顺利,2019 年6 月获得NMPA 注册申请受理,我们预计2020 年上半年获批,有望成为公司新的增长点。此外,公司心电AI 产品NMPA 注册型检过程中,未来上市后销售也同样值得期待。

      带量采购影响氯吡格雷,阿托伐他汀持续增长。公司上半年药品板块收入20.34 亿元,净利润6.21 亿元,分别同比增长43.49%、42.82%。其中受国内第一轮带量采购价格政策影响,氯吡格雷收入5.71 亿元,同比增长0.91%;公司上半年阿托伐他汀收入6.47亿元,同比增长78.79%,我们预计未来1-2 年,公司阿托伐他汀将继续受益于新进省份的放量以及OTC 销售渠道良好的防御性,快速增长仍有望延续。上半年公司原料药增长迅速,收入4.05 亿元与净利润8267 万元,分别同比增长82%/179%,对公司药品板块的增长形成较强支撑。

      盈利预测与估值

      考虑到2020 年带量采购全国范围内推广的可能,我们维持2019预测EPS 0.97 元不变,下调2020 年预测EPS 6%至1.19 元,分别同比增长42%/22%,当前股价对应2019/2020 年P/E 分别为27x/22x。另外考虑到近期医药板块整体估值有所提升,我们依旧维持30.00 元的目标价,有12%上涨空间,对应2019/2020 年P/E分别为31x/25x,维持跑赢行业评级。

      风险

      药品降价,高值耗材降价,新产品研发进度低于预期。