开立医疗(300633):新品拓展拖累当期业绩

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩 日期:2019-08-28

本报告导读:

    彩超业务短期承压,新品前期投入拖累当期利润,公司后续研发管线丰富,有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。

    投资要点:

    下调评级至谨慎增持评级。公司2019H1 实现收入5.45 亿元,同比增长0.74%,扣非归母净利润5369 万元,同比下降45.62%,业绩低于预期。

    考虑上半年彩超行业需求平淡及新品推广投入拖累利润,下调2019-2021年预测EPS 至0.67/0.77/0.96 元(原为0.82/1.05/1.30 元),下调目标价至30.15 元,对应2019 年PE45X,下调评级至谨慎增持评级。

    超声业务受行业采购需求平淡影响,内镜业务拓展顺利。分业务看,超声业务受上半年行业采购需求平淡及大客户订单变动影响,实现收入4.01亿元,同比下降11.43%;内镜业务拓展顺利,受益于HD550 高端产品顺利销售,实现收入1.07 亿元,同比增长131.56%,其中威尔逊保持稳健增长,剔除威尔逊后内镜设备收入增速预计超50%。

    费用投入拖累当期利润。2018 年底以来,公司陆续推出高端彩超S60、高端内窥镜HD-550、2K 硬镜等,积极进行国内外拓展,目前尚处于前期拓展投入阶段,费用投入拖累当期利润。其中,2019H1 销售费用率为31.67%,同比增加3.26pp;研发费用率为21.71%,较2018 年增加2.68pp;财务费用率同比增加1.08pp,主要系银行借款利息支出增加所致。

    短期业绩波动不改长期趋势。公司后续研发管线丰富,IVUS已进入NMPA创新器械特别审批程序,4K 硬镜、超声内镜正在研发中,有望贡献业绩增量。公司作为国产超声及内窥镜龙头,不断拓展高端产品,有望持续受益于分级诊疗及进口替代政策红利。

    风险提示:产品销售不及预期,在研项目进展不及预期。