星宇股份(601799)中报点评:中报略低于预期 开启海外建厂征程

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林志轩/陈燕平/刘千琳 日期:2019-08-28

受行业销量下滑拖累,中报业绩略低于预期

    8 月27 日,公司披露2019 半年报,2019H1 公司实现营业收入27.07 亿元,同比+10.48%;归母净利3.39 亿元,同比+13.1%;扣非归母净利3.15 亿元,同比+17.33%;其中Q2 实现营收12.83 亿元,同比+0.59%;归母净利1.69亿元,同比-0.1%。上半年受行业销量下滑影响,公司业绩表现略低于我们预期。公司是自主车灯龙头,客户结构优良,随着公司客户拓展及产品升级,塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程,我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长,预计2019-21 年EPS 为2.76/3.53/4.51 元,维持“增持”评级。

    公司费用管控得当,受益车灯均价增长毛利率同比提升

    2019H1 公司整体费用率为8.64%,同比+0.33pct,其中销售费用率2.23%,同比-0.39pct,受运费和售后服务费下降所致;管理费用率(含研发)6.42%,同比+0.82pct,受职工薪酬及折旧摊销增加所致;财务费用率-0.01%,同比-0.10pct。2019H1 公司毛利率达约23.45%,同比+1.81pct;净利率达12.53%,同比+0.29pct。我们认为公司全LED 大灯占比逐步提升,车灯均价不断提高,毛利率实现了提升。2019 上半年公司承接车灯新项目34个,批产新车型23 个,我们认为随着新项目的逐步批产落地,公司盈利能力有望继续提升。

    拟在塞尔维亚建厂,开启海外拓展新征程

    根据公司公告,公司拟投资6000 万欧元在塞尔维亚建设车灯工厂,工厂建设期为3 年,规划车灯产能约570 万只(尾灯300 万只、小灯170 万只、前大灯100 万只),公司预计项目达产后将新增销售收入约1.24 亿欧元、利润总额约1483 万欧元。公司作为本土车灯龙头,在国内市场直面华域视觉、海拉和法雷奥等外资或合资背景对手,具备显著的竞争实力。目前公司国内客户包括一汽大众、一汽丰田、东风日产、吉利和广汽传祺等主流整车制造商,海外客户包括德国宝马和奥迪等。我们认为,公司在塞尔维亚建厂,将有助于公司进一步开拓海外客户,提升全球市场占有率。

    自主车灯龙头,发展前景看好,维持“增持”评级

    公司是国内自主车灯龙头,持续开拓高端客户,积极布局智能化新产品,产品结构持续向高附加值的前大灯渗透提升;公司拟在塞尔维亚建厂,开启海外拓展新征程,我们看好公司长远发展前景。受上半年行业销量下滑影响,我们认为公司全年业绩增长或低于年初预期,预计公司2019-21 年净利分别为7.63/9.74/12.46 亿元(分别下调6%/9.02%/10.98%),对应EPS 分别为2.76/3.53/4.51 元,同行业可比公司2019 年平均PE 约26X,公司是自主车灯龙头,产品单价持续提升,客户结构良好,给予公司2019年31-32X PE 估值,目标价区间85.56~88.32 元,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车销量增速不及预期,一汽大众和一汽丰田销量不及预期,海外建厂进度不及预期,技术研发和产品开发不及预期。