江海股份(002484)中报点评:Q2毛利率再创新高 继续加码超容

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/刘叶 日期:2019-08-28

上半年业绩符合预期,季度毛利率再创新高,维持买入评级

    江海股份19H1 实现营收9.56 亿元(YoY+5.78%),归母净利润1.03 亿元(YoY-5.10%),扣非后归母净利润8.45 亿元(YoY+3.09%),在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收和扣非归母净利润的正增长,符合市场预期。Q2 单季公司实现营收5.11 亿元(YoY+3.29%),毛利率达30.67%创历史新高,但在新品销售费用和研发费用的影响下,Q2 扣非归母净利润为0.51 亿元(YoY-16.67%),我们维持对公司0.38/0.50/0.62 元的EPS 预期,目标价7.64-8.79 元,重申买入评级。

    连续7 个季度毛利率提升,Q2 单季毛利率再创历史新高

    公司是全球少数几家同时在铝电解、薄膜、超容三大类电容器领域进行研发、制造和销售的企业之一,根据中报,19H1 公司研发投入共计0.59 亿元,同比增长21.26%,公司的薄膜和超容产品已被诸多国内外客户通过认定,越过增长拐点,公司中报中预计有望持续放量增长。在产品结构高端化及原材料自给化的作用下,19H1 公司整体毛利率达到30.02%,同比提升5.33pct,其中电容器毛利率达到31.39%,同比提升4.72pct,Q2 公司整体毛利率达到30.67%,创下历史新高,实现连续7 个季度的环比提升。

    受益贸易摩擦背景下的国产替代趋势,公司来自华为的订单增量显著

    公司作为全球第三大工业铝电解电容企业,凭借过硬的品牌、技术竞争力在产业链中拥有较强的议价权,根据中报,18 年美国对公司直接出口的800余万美元产品所加征的25%关税基本均由客户承担。与此同时,在贸易摩擦局面不断反复的背景之下,我们认为以华为为代表的下游终端品牌的日益崛起有助于推动本土上游电子元器件产业的发展,根据调研反馈,18 年江海来自华为的收入约3000 万元,受益于基站电源、变流器等需求带动,19H1 华为收入已超过去年全年,今年有望超过8000 万元。

    超级电容快速发展阶段已经来临,公司继续加大资源投入

    江海目前拥有EDLC 和LIC 超级电容各一条完整的生产线,其中LIC 超容已达到国际先进水平。根据调研反馈,公司超容业务7 月已实现单月盈利,拐点已现,今年起将加速16 年募投项目的推进速度。根据中报数据,19H1公司超级电容产业化项目新增投入金额7850.31 万元,在18 年新增2.05亿资金投入的基础上继续加码,截至19H1 末公司超级电容产业化项目合计投入3.48 亿元,投资进度达到43.48%,目前公司的超容产品已经广泛应用于ETC、智能三表、轨交、AGV、风电等场景。

    盈利能力持续改善,薄膜和超容业务进入收获期,重申买入评级

    我们预计公司19-21 年的归母净利润为3.11/4.08 /5.08 亿元,对应EPS为0.38/0.50/0.62 元,参考可比公司19 年平均23.6 倍PE 估值,维持对公司19 年20-23 倍PE 估值,目标价7.64-8.79 元,重申买入评级。

    风险提示:宏观经济下行造成业绩不及预期风险;新产品开发及推广进度不及预期风险;行业竞争格局加剧风险