国机汽车(600335)2019年中报点评-业务结构调整 打开长期空间

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/尹欣驰 日期:2019-08-28

公司2019H1 净利润同比下滑7.4%,扣非后归母净利润同比-10.8%,上半年实现自由现金流-0.4 亿元,较去年同期的-28.3 亿元大幅改善。上半年公司完成对中汽工程的重组,积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型,打开多元化成长空间。

    公司H1 净利润同比下滑7.4%,扣非后归母净利润同比-10.8%。公司2019H1实现营业收入267.0 亿元,同比+11.1%;上半年毛利率为7.43%,同比基本持平。公司H1 实现营业利润为5.56 亿元,同比下滑9.8%。归属于上市公司股东净利润4.1 亿元,同比下降7.4%,实现扣非后归母净利润3.2 亿元,同比-10.8%。

    本报告期公司受让中汽工程100%股权,按照企业会计准则的规定进行追溯调整。分业务来看,公司上半年新车销售业务收入达到194.5 亿,占营业收入的72.9%,毛利率为2.4%;工程承包及工程技术服务收入为46.4 亿元,占营业收入的17.4%,毛利率水平为15.6%;汽车服务业务收入为12.0 亿元,占营业收入的4.5%,毛利率达到了35.5%。

    自由现金流改善,财务费用下降。公司2019H1 经营活动现金为净流入3.1 亿元(18H1 为-22.7 亿元)。公司上半年投资活动现金流流出2.12 亿元(18H1为流出2.47 亿元),上半年实现自由现金流-0.4 亿元,较去年同期的-28.3 亿元大幅改善。由于融资利率下行,公司H1 财务费用为1.49 亿元,财务费用率为0.6%,较2018H1 的0.9%有明显下降。

    完成对中汽工程的重组,打开多元化成长空间。中汽工程主要从事与汽车工业工程相关的工程承包、工程技术服务、装备供货、汽车零部件加工与制造业务。

    公司2017 年前五大客户分别为上汽集团(占比35.5%)、北汽集团(17.1%)、国机集团(3.1%)、东风井关农业机械(3.0%)和德国大众集团(2.9%)。中汽工程承诺2019-2021 年实现扣非后归母净利润分为 2.37/2.50/2.64 亿元。重组完成标志着公司积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型,打开长期成长空间。

    风险因素:乘用车销量回暖不达预期;利率上行侵蚀经销商盈利能力;行业终端爆发价格战;中汽工程盈利不达预期。

    投资建议:今年行业下行压力超预期,调整国机汽车2019/20/21 年归母净利润预测至6.1/7.1/8.3 亿元(原2019/2020 年净利润预测7.4/7.93 亿元)。当前股价6.50 元,对应2019\20\21 年分别为15/13/12 倍。公司积极向集“科、工、贸、金一体的新型汽车集团”转型,打开长期成长空间,维持“买入”评级。