老凤祥(600612):金价上涨背景下Q2业绩弹性尽现

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期:2019-08-28

事件:公司公布19 中报,收入同增11.3%至281.1 亿元,归母净利同增13.7%至7.39 亿元,经营性现金流净额同增102%至23.6 亿元,收入和归母净利分别达到董事会预定年度目标的61%和57%;具体到Q2,公司收入同增17.8%至131 亿元,归母净利同增 15.6%至3.65 亿元,增长较Q1 有明显加速。

    19Q2 金价短时间内经历较大幅度上涨,带动公司上半年珠宝相关业务收入增速及盈利能力提升。纵观公司历史,由于报表中珠宝首饰相关收入的80%来自黄金首饰,金价上行期间如2007-2009 年以及2016 年,公司珠宝首饰业务毛利率都维持在相对高位,19Q2 以来金价的快速攀升也带来了公司珠宝首饰业务盈利能力的提升。根据公司披露的分部业务拆分,19H1 公司金银珠宝首饰分部收入同比增长11.5%至279 亿元,其中对外交易部分收入同比增长10%至267 亿元,分部毛利率同比提升0.5pp 达到7.85%,带动分部毛利/营业利润增长20%/13%达到21.9/12.1 亿元;与此同时,公司工艺品及铅笔分部19H1 亦表现良好,营业利润分别增长120%/192%达到0.78/0.47 亿元。

    财务表现方面,Q2 相较Q1 增长明显提速。Q2 收入同增17.8%至131.0亿元,同时毛利率同比升0.6pp 至9.1%,带动毛利润同比增26%,期间费用率亦有同比小幅下行,但由Q2 公允价值变动亏损1.04 亿元,致营业利润增幅小于毛利润,同增20.4%至6.42 亿元,同时所得税率略有上升,Q2 归母净利同增15.6%至3.65 亿元。周转来看,应收账款同比下行19.5%至7.8 亿元,存货规模同比上升11.3%至76.5 亿元,周转总体稳定,Q2 单季度经营性现金流达到36.2 亿元,同比增长103.5%。

    盈利预测与投资评级:作为老牌黄金珠宝龙头老凤祥品牌沉淀超过170年,上市以来业绩表现持续好于行业平均水平,金价上行背景下业绩弹性逐步显现, 继续看好, 预计19/20/21 年归母净利同比增长14.0%/13.5%/11.4%至13.7/15.6/17.4 亿元,对应PE20/17/16X,维持“买入”评级。

    风险提示:黄金价格意外波动,零售环境遇冷