光大嘉宝(600622)：销售提速增厚结转资源 REITS推进持续受益

公司发布2019 年中报，期内公司实现营业收入23.3 亿，同比增长4.7%，实现归属于上市公司股东净利润2.36 亿，同比降低26.1%，eps 0.16 元。

    业绩受结转项目质量拖累，不动产资管业务转型方向愈发清晰。

    公司业绩增速与规模增速背离，出现滑落的主要原因在于：1、当期结转的房地产业务主要为动迁配套房项目，当期业绩受地产业务结转毛利下行的拖累较为显著；2、销售费用率和管理费用率分别较去年同期上升了0.5%和1.9%至3.4%和7.1%。

    销售表现靓眼， 地产基金业务平稳发展，“募投管退”闭环式资产管理优势突出。2019 年上半年公司实现合同销售面积7.76 万平方米，同比增加322.32%，实现合同销售收入26.89 亿元，同比增加172.65%，主要来自于嘉定的梦之月、梦之缘项目，浦东的前滩后院项目及昆山的梦之悦项目的贡献。目前公司在建项目规模达到10.84 万平，持有待开发储备15.08 万平，总货值接近89 亿，未来公司将继续做好存量业务开发，延续公司业绩增长。

    受益于REITs 试点的突破，成功设立资产支持专项计划。作为国内最大的房地产私募基金之一的光大安石，将充分受益于行业证券化水平的提升和REITs 试点的突破，突破公司管理规模的瓶颈和资产端的限制，加速公司基金产品投融管退的运作效率，充分分享资产证券化带来的红利。

    盈利预测与投资评级：公司深耕上海多年，土储绝大部分位于一线城市及周边，为近年业绩提供支撑；转型预期明确，正加速往房地产资管平台发展；光大安石是国内房地产私募基金龙头，拥有光大集团的资源扶持，自身具备成熟且闭环的募资、投资、管理、退出能力，我们看好光大安石未来发展尤其是在中国REITs快速发展之后的机遇。我们预计19-20 年EPS 分别为0.96、1.22元，维持“买入”评级。

    风险提示：规模扩张不达预期。