中信证券(600030)2019年半年报点评：龙头地位稳固 自营投资表现靓丽
1、事件
公司发布了2019 年半年度报告。
2、我们的分析与判断
1）业绩稳健增长，自营投资对营收贡献度提升
2019 年上半年公司实现营业收入217.91 亿元，较上年同期增长9.00%；归母净利润64.46 亿元，较上年同期增加15.82%；基本EPS 0.53 元，较上年同期增加15.22%；ROE（加权平均）4.11%，较上年同期增加0.46 个百分点。公司收入结构有所改变，自营投资收益占营收34.30%，同比增加9.33 个百分点；经纪、投行、资管和利息收入占比分别为17.43%、8.28%、12.24%和6.32%，同比减少了3.14、0.48、2.33 和0.05 个百分点。
2）投资净收益增长逾3 倍，自营业务表现靓丽
尽管受衍生工具浮亏拖累，公司自营表现依然靓丽。2019 年上半年公司实现投资业务收入74.75 亿元，较上年同期增长49.23%。其中，公司实现投资净收益82.71 亿元，同比增长65.18 亿元，增幅为371.92%；公允价值变动损失7.96亿元，损失较去年同期扩大了40.35 亿元，主要系衍生金融工具公允价值变动损失36.48 亿。公司通过期现结合的方式，形成灵活的资金管理系统，节约了资本成本，降低业绩波动，有效控制了组合的市场风险。
3）投行承销规模市占率提升，收入增幅低于行业
2019 年上半年公司实现投行业务净收入18.04 亿元，同比增长3.09%，增幅小于行业平均水平（YOY 21.98%）。股票承销业务方面，2019 年上半年，公司完成A 股主承销项目36 单，主承销金额1228.69 亿元，较上年同期增长34.63%；市场份额20.13%，同比提升7.19 个百分点，维持行业第一。债券承销承销金额达4528.69 亿元，较上年同期大幅增长72.56%；市占率4.92%，同比增长0.27 个百分点，债券承销金额、承销只数均排名第一。在并购重组方面，2019 年上半年公司完成的A 股重大资产重组交易金额达375 亿元，同比增长67.41%，排名行业第三。
4）经纪业务收入下滑，信用业务规模回升
2019 年上半年，公司实现经纪业务净收入37.99 亿元，较上年同期减少7.61%，主要由市占率下行导致。公司代理买卖股基交易额达8.2 万亿元，市占率5.55%，同比减少了0.45 个百分点。上半年市场转暖，个人投资者活跃度提升，公司客户结构以机构客户为主，成交弹性偏弱。
受利息支出减少影响，2019H1 公司实现利息净收入13.78 亿元，较上年同期增长8.08%%。其中利息收入达66.30 亿元，同比减少8.90%；利息支出合计52.53亿元，同比减少12.49%。具体业务来看，公司融资融券与股票质押分别实现收入22.40 亿元和11.85 亿元，同比减少14.57%和39.66%，主要由于业务规模较上年同期分别缩减了5.02%和26.50%。但今年以来，随着融资需求提升，公司两融及股票质押业务规模较年初实现了13.67%和13.53%的回升。
5）资管业务收入有所下滑，主动管理规模占比提升
2019 年上半年，公司实现资产管理业务净收入26.66 亿元，较上年同期下滑8.41%。2019 年上半年，公司资产管理规模为人民币12969.13 亿元，较上年同期减少15.44%；主动管理规模5,631.11 亿元，同比减少3.44%；主动管理占比43.42%，同比提升5.4 个百分点。未来公司将积极推进投研成果转化，提升主动管理规模与水平。
6）增资中信期货，收购广州证券
公司综合金融平台建设推进，协同发展质效可期。7 月3 日，公司完成对中信期货全资持有，并于7 月30 日，通过会议拟对中信期货增资19.95 亿元，目前已完成报备工作。收购中信期货后，公司期货业务实力将进一步扩充，有助于衍生品等创新业务的开展。此外，公司拟发行股份购买广州证券股份有限公司100%股权，收购广州证券有望提升公司在广东及华南地区的竞争力，助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。
3.投资建议
公司龙头地位稳固，机构业务优势显著，业务均衡发展，综合实力强劲。
目前资本市场改革利好持续释放，市场流动性相对充裕，科创板落地推动券商投行业务模式转型升级，利好公司基本面改善。金融供给侧改革背景下，行业集中度提升逻辑不变，强者恒强，公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景，结合公司基本面和股价弹性，维持“推荐”评级，2019/2020/2021 年EPS 1.12/1.24/1.33 元，对应2019-2020 年PE 为19.84X/17.92X/16.71X。
4. 风险提示
市场波动对业务影响大的风险。
